回顾股灾这一年:千股被腰斩 仅140股涨
去年6月中旬以后,在多种因素促使下,A股转头向下,短短不到一年时间内市场主要指数都有40%以上的跌幅,
大盘屡次遭遇罕见的快速下跌,资本市场融资功能大打折扣。不仅是资本市场,整个金融体系,如银行、券商、
保险和信托等,亦或多或少受到波及。
市场回顾

自2006年至2015年的十年间,A股上市公司数增长1倍,成交金额却增长超过27倍。一个可比较的数据是,A股市场虽然也经历了断崖式下跌,两市总流通市值虽较去年5月份逾50万亿的总市值缩水30%,但今年4月份仍有35.42亿元。也就是说,目前股指期货的风险对冲功能近乎丧失。

2015年A股市场走了一个实实在在的“A型”走势。据东方财富Choice数据统计,市场上分别出现3万多次涨停和跌停,平均每只股票在一年中有12次左右的涨停和跌停。过去十年,涨跌停次数加起来也分别仅有7万和4万多次。

国家队表现

截至2015年末,国家队共持有A股1257亿股、合计市值1.3万亿元,占全市场自由流通市值的5.96%。其中,证金公司是最主要的“救市”机构,截至2015年末,证金持股占国家队总持仓的43.96%,持股市值达到全市场自由流通市值的2.62%,汇金资管(1.68%)和十个资管计划(0.87%)次之。

截至今年一季度末,国家队在“换手”(部分股票的减持和增持)后,持股数下降至1254亿股、合计市值约1.1万亿元,占全市场自由流通市值比重下降至5.93%;证金公司持有超过国家队过半的股票,仍是绝对主力,持股市值达5338亿元。

上市公司表现

以2015年6月12日沪指创下5178.19点计算,截至今年5月底,A股2856家上市公司有991只个股股价腰斩,其中有18只股股价跌幅超70%。这期间,股价正增长的仅315只,其中2015年之前首发上市的仅175家,也就是说,扣除新股或次新股,股市大调整以来,股价取得正增长的个股只剩140只。

去年以来,不少上市公司股价跌破股权质押理论警戒线,一些上市公司只好停牌并通过筹集资金、追加保证金或追加抵押物等方式来缓解危机。这同样使得券商、银行和信托公司等在质押方面临较大风险隐患。

反思

中国内地股市先天不足

去年股灾期间,除了银行体系的质押,银行之外的协议质押还有很多,包括很多P2P平台、个人贷款、银行的代理贷款等等,都是银行资产负债表之外的东西,属于监管的盲点。

证券市场是很复杂的,由于存在很多“人头户”,有很多质押,杠杆又很高,公告制度不完善,预警制度也没有形成。所以一旦股市出问题,证监会、人民银行和银监会都不清楚原因何在,决策层也不知道到底发生了什么。股灾的一大教训就是,需要跨市场信息的认识和分析。知道是什么问题,才可能找到解决之道

证券法的缺陷

有几个重大问题。第一,证券的定义太窄。法律给证券的定义是“股票、公司债券和国务院依法认定的其他证券”,后来国务院没有认定“其他证券”,所以证券就是公司的股票债券,至今如此。所以,法律管辖的资本市场的范围很狭窄。像基金就没有包括进来,虽然后来又搞了部《证券投资基金法》,可是只限于证券基金,并且只管公募的证券基金。私募基金只要到协会注册就可以,搞了很多,没有注册的还不知道有多少。而美国的证券法定义广泛,延伸工具都放进来了,包括理财产品也在里面。在香港,理财产品也归入证券,有明确的发行、监管程序。

救市决策过于仓促

为什么市场掉得那么快?就是因为杠杆已经高了,证监会让证券公司强行平仓,以此来减杠杆。但是仓促减杠杆,就把股市推下去了。所以,信息掌握得不好的情况下,首先马上在期货市场加保证金以减低风险,停止沽空,证券公司及银行暂时不能强行平仓,这样就可以给证监会留出一定的空间和时间,马上整理信息,研究市场到底发生了什么。

观点
股灾后监管层动作
日期
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资本市场配套政策亟待破局
去年6月份股市暴跌来得非常突然、非常剧烈,超出了几乎所有人的预期,即使在相关部门已经采取应对措施的情况下,依然未能扭转整个A股市场的走势。
事实上,在总结经验教训之余,市场更关心现行规章制度中还应该做哪些优化,以应对未来发生类似的情况。
HOMS的前世今生

    恒生电子对HOMS系统的最早开发始于2012年。当时一些管理资产数额较大的私募基金客户找到恒生电子,
他们希望在原来简单的网上交易系统之外,还能有一个更专业的系统去管理资产。恒生电子当时针对公募基金
有一款O3的系统,于是在O3的基础之上,经过改造,开发出一款方便私募基金管理资产的系统,取名HOMS。


    2013年,HOMS系统有了最初的6家-7家客户,这些客户主要做债券交易,管理资产在几十亿量级,HOMS
系统可以向这些客户给出相应的报表,反映基金的净值状况。此后,从事股票交易、期货交易的私募基金业
也开始使用HOMS。


    使用恒生的HOMS系统既可以灵活地分仓,也可以方便地对融资客户实行风控,这就将以前手动的
操作过程自动化了。2015年初,一些P2P公司也逐渐发现了HOMS系统在风控上的优势,也纷纷加入了
配资业,并形成了负债端给用户固定收益的产品,资产端给股票融资客户融资的商业模式。[详细]

配资汹涌谁之过

    进入6月下旬,A股市场波动性明显加大。本轮牛市,固然有政府宣传的“预期牛”、“改革牛”等因素,
但也有人将其归结为“杠杆上的牛市”。伞形信托、场外配资等方式增加了资金的供给,加速了市场上涨
的幅度,而市场下跌时的强制平仓也会加大下跌的势能,这些公司所采用的HOMS系统也就成为众矢之的。


    2015年以来,证监会一直将配资活动认定为“非法证券业务”。2015年6月13日,证监会在《关于加强证券
公司信息系统外部接入管理的通知》中重申,各证券公司不得通过网上证券交易接口为任何机构和个人
开展场外配资活动、非法证券业务提供便利。各家券商也因此而中断了部分与HOMS系统的接口。


    原先,这些线下配资的成本普遍在1.8分左右,相当于年化24%,部分至少30%以上,而且中间层层
叠加,大量收益被中间商赚取。在恒生的HOMS系统出现之后,平仓等操作可以自动化进行,这大大提
高了配资行业的效率,也在客观上促进了行业的发展。[详细]