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IPO动态 | 毛利率逐年下滑、议价能力弱,冠盛集团闯关之路障碍重重

本文来源于财经网 2019-10-18 17:51:14
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财经网 十玖

继2018年主动撤回上市申报之后,2019年4月,温州市冠盛汽车零部件集团股份有限公司(下称“冠盛集团”)再次向上交所提交了IPO申请。

经过上交所第一轮反馈意见之后,10月10日,冠盛集团披露了更新后的招股书。招股书显示,公司营收超九成依赖出口业务,面临汇率波动、贸易政策发生变化等风险。

此外,财经网还注意到,近几年冠盛集团营收增长的同时,其主营业务毛利率不断下滑。并且,随着应收账款攀升,公司现金流压力也越来越大。

截至2019年6月,冠盛集团应收账款金额约占营业收入的4成,同期,公司经营活动产生的现金流量净额为-0.24亿元。

九成收入来自外销

1999年,周家儒、章孟津、姜肖波三人共同出资50万元成立温州市冠盛汽车零部件制造有限公司(下称“冠盛有限”),后者正是冠盛集团前身。其中,周家儒出资35万元,持股70%;章孟津出资10万元,持股20%;姜肖波出资5万元,持股10%。

如今,经过多次增资和股权转让,公司股东有进有出,公司性质已变为中外合资经营。公司的第二大股东Alpha、第三大股东New Fortune均为外资企业。

但是,历时近二十年,唯一不变的,是周家儒的第一大股东身份。截至招股书披露日,周家儒直接持有冠盛集团5214.4万股,间接持有9.6万股,合计持股比例43.53%,为公司控股股东。

此外,周家儒妻子ZHANG Mengli(章孟丽)间接持有858万股,占比7.15%;儿子Richard Zhou(周隆盛)间接持有1920万股,占比16%,二者均为公司股东。三人共同控制公司,均为公司实控人。

周家儒虽居住在浙江温州,但其家族成员身份均为外国籍。章孟丽、周隆盛均为美国国籍,经常居住地分别为拉斯维加斯、洛杉矶;而周家儒本人则拥有美国永久居留权。

报告期内,公司产品远销欧洲、北美洲、南美洲、亚洲、大洋洲、非洲六大洲,营销网络覆盖海外120多个国家和地区,境外销售占比超过90%。

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值得一提的是,当前国际经济环境复杂,这对于依赖出口业务的公司来说,未来前景具有不可预测性。

招股书显示,若未来公司主要出口国或地区的政治经济形势、贸易政策等发生重大变化,市场出现大幅波动,均可能会对公司经营、产品销售造成不利影响。

毛利率下滑趋势难止

冠盛集团主要从事汽车传动系统零部件的研发、生产和销售,主要产品包括等速万向节、传动轴总成和轮毂单元。截至目前,公司拥有3470种不同型号的等速万向节、4640种不同型号的传动轴总成、2690种不同型号的轮毂单元。

2016-2019年6月,公司分别实现营业收入12.92亿元、15.77亿元、17.35亿元、9.15亿元;净利润分别为7936.4万元、9179.39万元、1.03亿元、5904.56万元,稳定增长。

不过,尽管冠盛集团业绩实现增长,但近年来公司毛利率呈现不断下滑之势。

2016-2018年,公司毛利率由25.5%下降至22.46%,下降约3个百分点。其中,公司主营业务毛利率由25.41%下降近3个百分点至22.43%;其他业务毛利率则下降逾30个百分点至51.06%。

对此,公司在招股书解释称,2016-2018年公司毛利率略有下降,主要受原材料价格上涨影响所致。

公司主要原材料为55#钢材及65锰钢材。2016-2018年,公司原材料采购总额不断增加,由8.12亿元增至11.83亿元,其中,公司钢材采购价格分别为2551.11元/吨、3831.81元/吨、4097.25元/吨,两年内价格翻番。

同时,根据中国联合钢铁网数据显示,2016年以来,钢材价格指数一路走高,由不到2500元/吨上升至高峰时期近5000元/吨,增幅超过一倍。截至目前,中国钢材价格指数在4000元/吨左右,相较2016年,仍维持在高位。

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来源:中国联合钢铁网

然而,与之相反的是,公司下游产品销售价格反倒较为平稳。

2016-2018年,冠盛集团传动轴总成单价由176.42元/个上升至190.38元/个,增幅为7.91%;等速万向节、轮毂轴承单元单价则略微增加,分别由53.19元/个增至57.2元/个、92.38元/个增至95.35元/个。

成本上升售价“原地踏步”,或许是其对下游的议价能力不足。未来,若原材料钢材价格持续上涨,公司依然无法把成本上行压力转嫁给下游,那么其毛利率或将进一步受到侵蚀。

应收账款高企,现金流承压

汽车零部件市场按适用对象分类,可分为OEM市场(整车配套市场)和AM市场(汽车后市场)。针对不同的市场,冠盛集团的销售模式也不尽相同。

招股书显示,面对OEM市场,公司采用直销模式进行销售,销售产品主要为沙滩车传动轴总成;面对AM市场,公司采用经销模式进行销售,销售的产品主要为传动轴总成、等速万向节、轮毂单元及橡胶件等。

从披露的数据来看,冠盛集团主要专注于汽车后市场,主要采用经销模式进行销售。报告期内,公司经销模式贡献的销售收入占营业总收入的比例均在98%以上。

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来源:招股书

通过与全球各区域内知名零部件分销商、连锁店合作,公司建立了比较完善的全球营销网络。报告期内,公司大客户主要包括AutoZone Inc.、LLC LN Distribution、Suspension y Direccion S.A.de C.V.等汽车零部件销售公司。

然而,公司主要采取“先货后款”的支付方式,会伴随应收账款问题。从应收账款占营收比重来看,今年上半年,公司给予客户的经销政策颇为宽松。

财报显示,2016—2019年上半年,公司应收账款分别为2.04亿元、2.83亿元、2.97亿元、3.42亿元,占到同期营收的15.79%、17.95%、17.12%、37.38%。

如此一来,赊销堆起来的高额应收账款,自然也就拖累了公司的现金流。

报告期内,冠盛集团经营活动产生的现金流量净额不容乐观,截至2019年6月,其经营活动现金流量净额为-0.24亿元,较2018年末下降约1.77亿元。

对此,公司表示,由于一季度春节休假当季销售相对较少,二季度销售占比虽相对较高,但多数销售仍在信用期内,客户截至今年6月30日暂未回款,以致于2019年上半年公司销售商品现金流入占营业收入比例较低。

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来源:招股书

另一方面,截至2019年上半年,公司暂未办妥保理手续的应收账款金额较大(以应收账款项融资核算)。

截至2019年6月,冠盛集团前五名客户合计应收账款金额1.24亿元,占总额比例29.84%。其中,AutoZone Inc.应收账款金额4655.69万元,为公司应收账款第一大客户。

招股书解释称,在今年上半年公司对AutoZone Inc.销售收入增幅较大的背景下,对其期末部分应收账款暂未完成出售手续。上半年,公司对AutoZone Inc.销售收入为1.18亿元,几乎达到其去年全年1.27亿元的销售额。

值得一提的是,与其他主要客户信用期均为1-3个月不同,公司对于AutoZone Inc.的信用期较长——始终为360天。这也意味着,公司对上游大客户AutoZone Inc.议价能力偏低。如此一来,如果上游企业意在消减成本压低价格,公司的利润水平将会受到很大的影响。

(编辑:杜一兰)
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