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IPO动态|“跑马圈地”终食苦果,玉禾田债台高筑

本文来源于财经网 2019-09-05 16:50:56
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财经网/十玖

2019年4月,玉禾田环境发展集团股份有限公司(下称“玉禾田”, A03230.SZ,837848.OC)披露更新后的招股说明书,拟公开发行股份不超过3460万股,募集资金10.77亿元,登陆创业板。

近年来,受蓝天保卫战、农村人居环境整治、垃圾分类等政策影响,环保上市公司备受市场关注,拟上市公司无形之中似乎也被蒙上了一圈光环。然而,当潮水退去,才发现谁在裸泳,褪下环保“外衣”,公司背后存在的问题也悉数呈现。

虽然在环保领域深耕了二十多年,玉禾田也无法避免高负债、资金承压等风险。更何况,资本市场不仅对公司盈利能力有要求,公司内控是否合理也是考察重点。在此情况下,玉禾田可谓“险象环生”。

应收账款与日俱增

玉禾田前身为深圳市玉禾田物业清洁管理有限公司,成立于1997年,主营物业清洁业务和市政环卫业务,2015年,公司变更为股份有限公司。

身处环境卫生管理行业,玉禾田上游为环卫设备、清洗剂、清洗工具等环卫装备和清洁用品制造商;下游为城市环境卫生主管部门、物业管理公司、公共交通枢纽等等。

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来源:招股书

随着城镇化进程不断推进,环卫市场化改革不断深入以及农村环卫重视度不断提高,我国环卫市场服务需求日益旺盛。

国家统计局数据显示,2012-2017年,我国城市道路清扫保洁面积由57.35亿平方米增至84.2亿平方米;县城道路清扫保洁面积由18.37亿平方米增至24.76亿平方米;在此情况下,我国城乡社区环境卫生支出由980亿元增至2270亿元。

同时,随着商品房和办公楼存量的不断增加,物业清洁的市场需求量也不断增长。

国家统计局数据显示,2012-2018年,我国商品房的销售面积从11.13 亿平方米增至17.17亿平方米,复合增长率为7.49%,办公楼的销售面积从2254万平方米增至4363万平方米,复合增长率为11.64%。

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来源:国家统计局

在此背景下,下游需求的增加,推动了玉禾田业绩的增长。

招股书显示,2016-2018年,玉禾田的营业收入分别为15.47亿元、21.52亿元、28.16亿元,复合增长率为34.92%;净利润分别为1.24亿元、1.75亿元、2.03亿元,复合增长率为27.95%。

其中,公司物业清洁业务实现营业收入分别为8亿元、9.09亿元、8.46亿元,占营业收入比例分别为51.69%、42.23%、30.02%;同期,公司市政环卫业务营业收入分别为7.47亿元、12.43亿元、19.71亿元,占营业收入比例分别为48.31%、57.77%、69.98%。

可以看出,报告期内,公司清洁业务占营业收入比重逐年下降,市政环卫业务占营业收入比重逐年增加。据悉,玉禾田市政环卫分为传统市政和PPP模式。

2016-2018年,玉禾田传统市政实现营业收入分别为5.75亿元、8.32亿元、11.04亿元,分别占市政环卫营业收入的76.88%、66.92%、56.04%;PPP模式实现营业收入分别为1.73亿元、4.11亿元、8.66亿元,分别占市政环卫营业收入的23.12%、33.08%、43.96%,占比逐年增加。

然而,随着玉禾田市政环卫占比不断增加、营收规模扩大的同时,公司应收账款逐年增加。

招股书显示,2016年,公司应收账款余额为2.72亿元,占流动资产比重为49.82%;两年过去,2018年,公司应收账款余额激增136.03%至6.42亿元,占流动资产比重为52.88%。

对此,玉禾田表示,报告期内,公司业务规模不断扩张,承接了较多季度结算的市政环卫项目,以致于应收账款不断提高。

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来源:招股书

据悉,2017年末,公司应收账款较2016年末增长1.44亿元,增幅 52.96%,主要原因为2017年公司在各地陆续承接PPP市政项目,其中银川、景德镇、赣州、琼海、岳西等地区的 PPP 项目新增应收账款余额为7180.75万元。

2018年末,公司应收账款较2017年末增长2.15亿元,增幅51.74%,主要因为当年公司在各地陆续承接市政项目,其中大庆、天津、沈阳、宜良地区的市政项目新增应收账款余额为1.24亿元。

值得一提的是,公司应收账款大幅增加的同时,其应收账款周转率却不断降低。招股书显示,2016-2018年,玉禾田应收账款周转率由7.35次降至5.31次,降幅为27.76%。

此前,证监会在反馈意见中表示,要求玉禾田补充披露,报告期内,公司是否存在大额应收账款情况,并就客户的回款情况等做风险提示。

债台高筑,偿债能力不及同行

据悉,环保行业属于资金密集型行业,而报告期内,玉禾田又承接了多个采用PPP模式的环卫一体化服务项目。市政环卫项目的承接和运营需要占用大量的资金,且投资回收期较长。

为了满足资金需求,公司主要通过银行借款进行融资,以致于公司的财务负担愈来愈严重。

招股书显示,报告期内,玉禾田的总资产分别为7.99亿元、12.87亿元、21.21亿元,总负债分别为4.37亿元、7.32亿元、13.79亿元,资产负债率分别为54.67%、56.86%、65.01%,逐年攀升。

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来源:招股书

值得一提的是,玉禾田的资产负债率远高于行业均值。同期,公司同行资产负债率的平均值分别为42.98%、39.25%、41.07%。

除此之外,财经网注意到,玉禾田的负债主要为流动负债。2016-2018年,玉禾田流动负债由3.74亿元增至10.97亿元,两年增长近2倍;而同期,公司非流动负债也由6225.22万元增至2.81亿元,增长了3.5倍。

报告期内,玉禾田短期借款和一年内到期的非流动负债合计分别为9775.5万元、1.15亿元、5.92亿元,占流动负债的比例由26.11%激增至53.97%。借款增加直接导致公司财务费用“水涨船高”。

根据招股书,2016-2018年,玉禾田财务费用由740.76万元增至4567.99万元,增长逾6倍。财务费用猛增的背后,公司的偿债能力却有待考量。

2016-2018年,公司流动比率和速动比率双双下滑。其中,流动比率由1.46降至1.11,速动比率则由1.45下滑至1.1。

与同行业均值相比,玉禾田的流动比率和速动比率均比较低。据了解,报告期内,公司同行业可比上市公司速动比率均值为1.75-1.9,流动比率均值为1.8-2.1,均高于玉禾田。

PPP项目是把“双刃剑”,此前在PPP项目的推动下,东方园林(002310.SZ)业绩飞速增长,股价和债务也双双急升。然而,也正是因为PPP业务扩张太快,东方园林的资金链最终被拖垮。

关联担保近12亿

招股书显示,玉禾田的控股股东为西藏天之润,本次发行前,其直接持有公司6324.38万股,还通过深圳鑫宏泰间接持有公司500万股。因此,西藏天之润合计持有公司6824.38万股,占公司发行前总股本的65.75%。

而西藏天之润的大股东为周平,持股90%;二股东为周梦晨,持股10%;周平和周梦晨为父子关系,因此,二人为公司的共同实控人。

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来源:企查查

然而,值得注意的是,企查查显示,西藏天之润直接持有公司股权67.44%,通过深圳鑫宏泰间接持有公司股权约4.81%,合计持有公司股权约72.26%,与玉禾田招股书中所披露的数据存在偏差。

近年来,玉禾田积极拓展融资渠道,通过银行借款等方式进行融资以支持公司业务的发展。然而,由于公司无法通过自身资产抵押获取足够的银行借款,公司实控人等关联人为保证公司生产经营的正常运转,为公司借款提供了担保。

财经网梳理发现,玉禾田招股书披露的关联方担保多达19项,合计担保金额高达11.89亿元;且担保人均为西藏天之润、周平及其亲属。其中,公司尚有11项担保正在履行中,合计金额为8.48亿元。

此外,财经网通过对比前后两版招股书发现,玉禾田前后披露信息不一致。

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来源:招股书

2018年9月公司披露的招股书显示,2016年12月,周平以保证方式为公司在江苏银行深圳分行提供担保3800万元,期限为2016年12月21日至2019年12月20日。截至招股书披露日,上述担保已履行完毕。

然而,到了2019年4月,公司最新披露的招股书显示,上述担保正在履行中。

(编辑:杜一兰)
关键字: 玉禾田 IPO
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