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IPO动态|万隆制药:应收账款未计提引质疑,供应商“黑料”不断

本文来源于财经网 2019-08-27 17:25:30
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财经网/十玖

8月20日,医药行业白马股科伦药业(002422.SZ)、山东药玻(600529.SH)股价罕见跌停,受到市场广泛关注,“吃药喝酒”再次引发热议。

近年来,在资本的助推下,不少药企发力欲登上资本市场的“舞台”,万隆制药(A01854.SZ)也不例外。继2016年IPO“折戟”之后,2018年5月,万隆制药第四次提交招股说明书。

与此前相比,公司销售费用率高、未计提高额应收账款等问题依然存在,同时,公司屡次上榜重点排污企业名单,原料供应商曾生产劣药等事项也增加了此次IPO的不确定性。

销售费用率畸高

万隆制药成立于1995年,主营奥硝唑的研发、生产和销售业务,目前拥有大容量注射剂(非PVC多层共挤输液袋、玻瓶)、口服胶囊剂、外用泡腾片等剂型。2011年,公司整体变更为股份公司。

截至目前,万隆制药仅有陈秋林、昆吾九鼎、郭轩鸣、王震、郑方晔五大股东。其中,公司控股股东、实控人为陈秋林,持股83.88%,拥有绝对话语权;第二大股东为资本大鳄九鼎系旗下公司昆吾九鼎,持股12%。

2015-2017年,公司分别实现营业收入2.03亿元、1.97亿元、3.16亿元;实现净利润4711.77万元、3944.29万元、6298.7万元。

值得注意的是,万隆制药营业收入增长的同时,其销售费用也“水涨船高”。

招股书显示,报告期内,公司销售费用分别为2728.3万元、2187.37万元、9771.3万元;占当期营业收入的比重分别为13.43%、11.13%、30.96%。其中,宣传费和会议费占据了公司销售费用的“半壁江山”。

2015年,万隆制药的宣传费和会议费分别为1035.8万元、22.73万元;两年之后,2017年,公司宣传费和会议费分别增长至5149.11万元、2820.42万元,增幅分别高达4倍、12倍。

对此,万隆制药表示,2017 年以来,随着两票制的逐步推广,公司加强了销售推广和销售渠道的建设工作,公司通过配送商销售收入占营业收入的比例由2016年的6.64%增长到2017年的53.19%,因此,2017年公司宣传费和会议费大幅增长。

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来源:招股书

据了解,两票制实施以前,药品生产企业给予经销商较低的销售价格,经销商负责销售推广;两票制实施后,转由药品生产企业自行负责产品的销售推广。

同样受两票制影响,万隆制药与同行竞争对手科伦药业(002422.SZ)相比,销售费用率较高。

2015-2017年,万隆制药的销售费用率分别为13.43%、11.13%、30.96%;同期,科伦药业的销售费用率分别为13.24%、14.65%、26.88%。

此前,九鼎系投资的另一制药企业中和药业首发未通过,彼时发审委对其存在的销售费用率较高、业务推广费占比较高等问题提出询问。根据中和药业招股书,2015-2017年,其销售费用率分别为28.7%、35.66%、49.68%。

应收账款未计提

伴随着营收的增长,万隆制药的应收账款不断攀升。且公司应收账款周转率下降的同时,公司却未计提坏账准备。

招股书显示,报告期内,公司的应收账款分别为114.9万元、118.54万元、2428.63万元,复合增长率为359.75%。

对此,公司表示,随着“两票制”的推广,公司部分发货对象由经销商变为配送商,而配送商销售信用政策为“先货后款”,以致于2017年应收账款增加。

截至2017年末,万隆制药应收账款前五名客户分别为国药控股、重庆医药、陕西派昂医药、云南医药、江西南华,欠款金额合计1358.83万元,占应收账款的比重为55.95%。

值得一提的是,由于应收账款账龄均在一年以内,债权回收时间较短,公司并未对2017年应收账款计提坏账准备。

不过,2017年万隆制药应收账款周转率为24.78次,较2016年168.04次的应收账款周转率下降了85.25%。

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来源:万隆制药招股书

财经网梳理发现,万隆制药应收账款坏账准备计提政策如下:1年以内(含一年)计提0%;1-2年计提5%;2-3年计提10%;3-4年计提30%;4-5年计提80%;5年以上100%计提。

相比之下,公司大部分同行竞争对手的应收账款坏账准备计提比例更为严谨。

仟源医药(300254.SZ)、华仁药业(300110.SZ)年报显示,其1年以内(含1年)的应收账款坏账准备计提比例均为5%;而另一家拟IPO企业圣和药业招股书显示,其1年以内(含1年)应收账款坏账准备计提比例同样为5%。

 产能过剩危机

事实上,早在2012年,万隆制药就报送了首次公开发行股票申请,在经历两次补报之后于2015年撤回。如今,公司再闯创业板,其发行股份募集资金投资项目引人关注。

招股书显示,本次万隆制药拟公开发行股份不超过2500万股,募集资金3.4亿元用于公司主营业务相关的项目及主营业务发展所需的营运资金。其中,3.1亿元用于杨凌生产基地二期建设项目,3000万元用于补充公司其他与主营业务相关的营运资金。

据悉,本次项目建成后,公司将年新增产能非PVC软袋输液4900万袋、颗粒剂1200万袋、片剂9000万片、胶囊剂14400万粒。彼时,公司非PVC软袋输液合计产能将为6580万袋;胶囊/片剂合计产能将为31400万粒/万片。

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来源:招股书

值得一提的是,2017年,公司非PVC软袋输液销量为1355.86万袋,产销率为86.81%;胶囊/片剂销量为7416.01万粒/万片,产销率为86.92%。

招股书显示,万隆制药主导产品奥硝唑系列制剂(奥硝唑氯化钠注射液和奥硝唑胶囊)属于抗菌药物,主要产品奥硝唑氯化钠注射液、复方右旋糖酐40注射液、丙氨酰谷氨酰胺注射液和加替沙星氯化钠注射液属于大容量注射剂输液产品,均为处方药。

报告期内,公司奥硝唑系列制剂分别实现营业收入1.61亿元、1.52亿元、2.37亿元,占营业总收入的比重分别为79.48%、77.12%、75.08%。

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来源:招股书

2014—2016年,万隆制药奥硝唑市场份额分别为 23.08%、21.84%、 21.46%,居于该产品市场第二。财经网注意到,与奥硝唑市场份额排名第一的科伦药业相比,公司奥硝唑产品的发展似乎停滞不前。

2014年,科伦药业奥硝唑市场份额为35.03%,比万隆制药多了近十二个百分点;到了2017年,科伦药业奥硝唑市场份额上升至40.88%,几乎是公司的两倍。

在被后来者追赶上之余,公司产品奥硝唑系列制剂归属行业硝基咪唑市场规模增速也有所放缓。

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来源:招股书

招股书显示,2008-2016年,我国硝基咪唑市场规模由34.01亿元增至60.46亿元,复合增长率为7.46%。然而,在2013年实现同比增长12.06%之后,我国硝基咪唑市场规模增速逐渐放缓,2016年仅同比增长1.29%。

除此之外,抗菌药物行业政策和管理规范也有所变化,公司扩大产能能否消化有待商榷。

2012年,国家卫计委颁布《抗菌药物临床应用管理办法》,将抗菌药物分为“非限制使用”、“限制使用”和“特殊使用”三级。其中,奥硝唑被21个省份划为非限制使用级。

2015年,国家卫计委下发《关于进一步加强抗菌药物临床应用管理工作的通知》,要求各地要严格落实《医疗机构管理条例》、《处方管理办法》、《医疗机构药事管理规定》、《抗菌药物临床应用管理办法》、《医院处方点评管理规范(试 行)》等法规规定,加强抗菌药物管理。

供应商黑料缠身,环保违规

作为药品生产企业,万隆制药上游为原料药制造业。2015-2017年,公司向前五大供应商合计采购金额分别为2006.41万元、2546.72万元、2369.8万元,分别占采购总额的27.32%、39.17%、30.13%。

不过,财经网梳理发现,2017年,万隆制药第四大供应商陕西兴盛德药业有限责任公司(下称“陕西兴盛德”)曾频繁陷入“劣质药”风波。

据企查查数据显示,2016-2017年期间,陕西兴盛德因生产劣药受到的行政处罚高达8起。

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来源:企查查

其中,2017年,陕西兴盛德因生产劣药前胡案被铜川市食品药品监督管理局行政处罚;2018年,经北京市药品检验所检验,陕西兴盛德生产的中药饮片不合格,被相关省级食品药品监督管理部门查封、扣押,并进行整改;2019年,陕西省药监局抽验发现,陕西兴盛德一款名为炒麦芽的药品不合格。

一边是供应商“黑料”缠身,另一边,万隆制药自身也曾屡次触碰监管“红线”。

据杨凌示范区生态环境局显示,2017-2019年,万隆制药连续三年上榜废水重点排污企业名单。此外,2017年8月,陕西省安全生产委员会办公室综合督察组现场检查时发现,万隆制药存在8条问题,被要求限期整改到位。

不仅如此,陕地税稽罚〔2018〕31号文件显示,因2013年1月至2015年12月期间少缴印花税27853.52元,2018年3月30日,万隆制药被陕西省地方税务局稽査局处以0.5倍的罚款13926.76元。

(编辑:杜一兰)
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