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亿利达引入浙商国资背后,溢价三倍增资亏损子公司值不值?

本文来源于财经网 2018-11-27 17:46:00
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11月25日晚间,浙江亿利达风机股份有限公司(下称“亿利达”)发布公告称,公司实控人章启忠拟进行股权转让及表决权委托,浙商资产将成为控股股东,而浙商资产的实控人浙江省国资委将成为上市公司新实控人。

上市六年有余,亿利达(002686.SZ)业绩表现尚可,为何实控人却拱手相让上市公司控制权呢?而从此前股权转让的迹象来看,章启忠或许早已萌生退意。此外,亿利达业绩水分含量高,应收账款高企是其亟待解决的难题。

“易主”有迹可循

11月25日,亿利达发布公告称,公司实控人章启忠、股东陈心泉及MWZ AUSTRALIAPTY LTD拟向浙商资产转让其合计持有的15.22%公司股份。与此同时,章启忠拟将其另行持有8%的公司股份对应表决权委托给浙商资产行使。

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本次权益变动前,章启忠及其一致行动人MWZ AUSTRALIA PTY LTD合计持股23.44%,是公司控股股东兼实际控制人。本次权益变动后,浙商资产拥有23.22%的表决权,将成为公司的控股股东,浙江省国资委将成为公司的实际控制人。

根据股权转让协议,受让方浙商资产拟以现金方式购买标的股份,标的股份的每股转让价格为7.5元,转让价款总计为5.06亿元。

此前,在11月12日亿利达首次发布控股股东拟发生变更的提示性公告时,公司股价为6.6元/股,浙商资产溢价12%受让公司股份。如今,半个月过去,截至11月26日收盘,公司股价涨至7.34元/股,浙商资产折价2.13%拿下上市公司控股权。

关于公司控制权拱手相让的原因,亿利达并未在公告中提及。不过,从过往的减持操作来看,公司实控人章启忠或早已做好退位的打算。

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2017年12月18日,章启忠及陈心泉两人与中核资源签署了《股份转让协议》,宣布将两人所持合计6.0937%的公司股份协议转让给后者。与此同时,章启忠、陈心泉还表示不排除在未来12个月内继续减持公司股份。

而本次的受让方浙商资产,在本次股权转让之前,与亿利达之间也存在瓜葛。11月8日,章启忠在解除质押给招商证券3200万股的同时,将其所持有的3100万股质押给了浙商资产。

如今,通过股权转让和委托表决权的方式,章启忠在大幅减持股份的同时,也交出了公司的实际控制权。

产品毛利率下滑,回款慢资金承压

公开资料显示,亿利达成立于1995年,2012年上市。公司主营业务为中央空调风机、建筑通风机等配件的设计、制造与销售,旗下品牌包括“yilida”、“Wolter”、“富丽华”、“马尔”等。

自上市以来,亿利达营收和净利润逐年增长。2012—2017年,公司营收、净利润分别从5.61亿元、0.74亿元增至13.67亿元、1.41亿元。

如此看来,公司业绩表现向好,那么章启忠辛苦十几年打下的江山,为何说让就让呢?翻阅公司年报,不难发现,从2017年开始,公司应收账款增长较快,现金流回流较慢,资金承压严重。

2017年末,亿利达应收账款及应收票据额6.24亿元,同比增长56%,占当期营收比重的45.65%。而到了2018年前三季度,亿利达应收账款及应收票据额再创新高,达到7.14亿元,占当期营收比重的65.32%。

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应收账款额居高不下,显而易见,公司对下游客户的话语权较弱,连带着公司的经营活动现金流也吃紧。2018年前三季度,亿利达经营活动现金净额为-1436.35万元,而2107年末这一数额为3017.95万元。

短短一年内,亿利达业绩据掉头而下,导致这一变化的原因是什么呢?

其实,今年年初中信建投一份关于亿利达的研报,已经给了答案。据研报显示,2017年末,公司整体毛利率为33.50%,相比2016年降低1.9个百分点。其中,公司主导产品风机制造业务毛利率31.25%,比去年同期降低5.68个百分点。

虽然近年来,亿利达不断扩张业务布局,产品涉及风机、汽车零部件、冷链风机等,但空调风机及配件仍是公司主导产品,2018年上半年实现营收3.39亿元,占比46%。

然而,亿利达风机的主要原材料是镀锌板和冷轧板,自2016年以来,两种材料的价格均出现快速上涨,由此带来原材料成本上升,导致公司产品毛利率逐渐降低。

公开资料显示,2016年11月,1.0mm冷轧板卷均价和镀锌板卷的参考报价分别为3862元/吨、3930元/吨。而到了今年的11月,上文两种产品的价格分别涨至4476元/吨、4704元/吨。

与此同时,从2017年开始,空调风机及配件的毛利率出现下滑走势,截至2018年上半年,其毛利率已降至28.89%。而在2015—2016年期间,亿利达空调风机及配件的毛利率仍在35%左右的水平。

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如今,贸易争端仍在交锋中,其中波及影响最大的有可能就是机电产品。海关数据显示,2017年,中国向美国全部出口额5055亿美元,其中向美国出口机电产品总额2566.26亿美元,占比50.8%。也就是说,中国出口到美国的产品一半是机电产品。

而作为机电产品的直接上游供应商,亿利达业绩不确定性明显加大。这也难怪公司实控人章启忠早在2017年末,就做出不排除继续减持公司股份的决定。

溢价三倍增资三进科技,信心何在?

在2017年年报中,亿利达还预计2018年实现销售收入20.02亿元,同比增长46.68%;扣非净利润1.83亿元,同比增长41.13%。而在今年三季报中,亿利达预计全年业绩变动幅度为-30%至10%。

至于业绩变动的原因,亿利达表示,主要由于投资三进科技并购贷款财务成本上升及三进科技业绩与出口业务不达预期等原因所致。

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公开资料显示,三进科技主要从事汽车零部件、模具、新材料的技术研发,铝合金压铸件制造,产品主要包括变速器壳体、发动机壳体等。三进科技销售收入于2018年2月起并入亿利达,2018年2-6月实现营业收入5566.23万元,净利润-1699.80万元,占上半年公司净利润的-23.39%。

而值得一提的是,2014年—2017年7月,三进科技的净资产和净利润连年为负,且亏损额逐渐扩大。其中,净资产由-20.98万元增至-5958.09万元,净利润由-35.81万元增至-313.40万元。

在净资产和净利润连年为负数的情况下,这不免让人疑惑,亿利达为何要收购一家连年亏损的公司呢?

三进科技属于铝合金压铸行业,产品主要是汽车零部件。据官网资料,三进科技具备生产精密铝合金压铸毛坯1.5万吨、重力、低压铸造毛坯0.5万吨的产能,而2017年同行上市公司文灿股份(603348.SH)的产能为3.79万吨,两者产能差距在两倍有余。

据今年上市公司文灿股份招股书,目前我国压铸行业集中度较低,压铸企业3000多家,绝大多数规模较小,产量一万吨以上的仅有十几家。只有少数规模较大的压铸企业拥有先进的设备与技术,能够生产符合汽车零部件对压铸件质量、精密度要求较高的产品。

如此看来,三进科技和文灿股份均属于规模较大的压铸企业。不过,两者的毛利率水平却不尽相同。

2015—2017年,三进科技整体毛利率水平为12.50%、9.57%、15.24%,要远低于同期文灿股份汽车类压铸件的毛利率水平10个百分点左右,同时也低于亿利达产品毛利率的50%左右。

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即便是进军汽车零部件领域,上市公司为何偏偏看中毛利率和业绩表现均不是特别出色的三进科技呢?而更令人感到困惑的是,亿利达是溢价三倍增资三进科技。

今年1月31日,亿利达以现金出资人民币1.9775亿元增资三进科技,获取后者51%股权。此后5月31日,公司以原估值继续耗资0.87亿元,增持三进科技9%股权,至此公司合计持有三进科技60%的股权。

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根据1月20日亿利达发布的三进科技的评估报告来看,截止2017年7月31日,三进科技净资产账面价值为-8,912.11万元,评估价值为19,036.81万元,增值27,948.92万元,增值率为313.61%。

而除了增资三进科技以外,今年9月26日,亿利达还向其提供1亿元的财务资助,资金用途用于铝合金压铸件产品扩大产能及企业研发。但实际上,三进科技的净利润亏损额依然在不断扩大,由2017年末的-1244.63万元增至2018年前8月的-2070.04万元。

如今,三进科技的业绩已经对公司净利润造成拖累。在公司资金现金流紧张的情况下,仍然砸钱给三进科技,这其中是否存在利益关联呢?针对上述疑问,财经网曾致电亿利达,不过电话一直未有人接听。

公开资料显示,亿利达和三进科技的注册地主均在浙江省台州市路桥区。其中,亿利达注册地址为台州市路桥区横街镇亿利达路,三进科技注册地址为台州市路桥区峰江路西村。根据百度地图显示,两地距离驱车20分钟左右就可到达。

【作者:柳絮】 (编辑:邹续云)
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