希腊公共债务困境令全球层面的风险厌恶情绪回头。有关债务可持续性的疑问已蔓延到其他欧洲周边国家。目前这种不信任的势头已扩散至西班牙、爱尔兰、葡萄牙和意大利，以至于市场预测欧元区瓦解的可能性。我们认为这些担心被夸大了。尽管欧元区没有对某一成员国违约必须救助的体系，协同性原则将发挥作用以使欧元区避免求助于国际货币基金组织。欧洲央行很可能会通过欧洲银行体系为公共债务间接地，非正式地提供资金。笔者以为，欧元区不会解体，这是因为与救助欧元区成员的附带成本相比，放弃欧元货币机制的代价高得多。欧洲周边国家的各国政府已迅速出台各项可信的措施以控制其公共账目。投资者对欧洲公共债务仍有投资意向。

　　就财政状况而言，英国和美国并没有优势，但市场对这两个国家的惩罚相对较少。这种不一致状况应会逐步消失，并由此减少对欧元和欧元区长期利率的压力。与美英两国相比，欧洲控制债务的各项计划力度更大，但美国和英国的增长潜力更大。

　　尽管市场夸大了欧元区任一成员国破产的可能性，但这些国家缺少明确、乐观的增长前景，使得与之有关的避险情绪不断上升具有一定的合理性。危机之后潜在增长水平下降及其对公共部门的依赖，使得这些国家受到控制债务必要性的负面影响增多。最后，目前市场惩罚更多地是其经济模式而非财政不谨慎。

　　为稳定各自经济，主要工业国已出台强有力的财政政策，以支持需求并避免就业人数减少幅度过大。目前出台的各种经济刺激计划、以及如旧车换现金计划（和欧洲类似的激励措施）这样各项及时的激励措施，已使得2009年下半年经济增长出现反弹。这些国家面临自二战以来最为严重的经济危机，各种支持计划的规模平均占GDP的 3%。同时各国政府的收入却受到税收收入和消费下降的影响严重下滑。由于支出大幅增加、以及税收收入不断减少，各国的公共赤字急剧上升。最后，公共债务成为私人债务的替代品，后者则因次贷危机的影响而陷入停滞。

　　市场对各国（如迪拜或者希腊）债务可持续性的担忧不断增多，促使投资者重新认识到遭遇巨大震荡后经济的调整需要时日。我们将对希腊债务危机向欧洲其他国家和美国蔓延的影响进行分析。西班牙、爱尔兰、葡萄牙是短期内受到市场不信任感昀多的国家。我们认为，协同性原则将在欧元区发挥作用，这可以消除与上述任一国家可能出现破产有关的担忧。尽管破产的情况都不可能发生，但目前的情况还是会对较为脆弱的经济体造成影响。由于这些国家债务的风险溢价仍将保持在较高水平，他们将面临长期利率上升的问题。这将造成欧元区长期利率整体水平上升给各国经济带来不利影响，并抵消扩张性货币政策的正面作用。鉴于欧洲公共部门所占的比重，以及即将出台的各种整合措施，未来几年欧元区经济可能难以达到较高水平的增长。

　　除了赤字和债务水平，近期经济增长预期不佳也反映了市场对欧洲债务高风险溢价的惩罚。实际上一国的经济增长潜力是其债务可持续性的一个基本要素。由于美国和英国保持了较高水平的增长，以及其在负面震荡之后更为迅速地调节能力，使两国从较低风险溢价中获益。尽管如此，英国和美国赤字的规模依然惊人，这与两国公共账目趋同于欧洲的情况相对应。因此两国也将面临长期利率上升的影响，其经济增长会对公共部门的依赖性将导致挤出效应使私人投资处于不利地位。