【《财经网》专稿】六年来外汇对总流动性的贡献比例由12%连续增加至36%，2009年被应对国际金融危机而推出的刺激性金融政策所打破——我国银行业新增贷款在09年经历了一个超常规增长的过程，预计全年新增贷款近10万亿，其中新增外汇占款仅2.2万亿。

　　然而，2010年随着政策刺激的逐渐退出，贷款和外汇占款对流动性的贡献比例将发生转变，逐步向历史水平靠拢。虽总量处于适度宽松，但不同地区流动性分化明显。

　　2009年我国新增人民币贷款快速增长，1-10月人民币各项贷款增就达8.92万亿元，同比多增5.89万亿元。业内人士普遍预计，12月10日即将公布的11月新增贷款规模约为2000-3000亿元。

　　2010年新增人民币贷款仍将保持一定增长，至2010年末商业银行人民币贷款余额将增长8万亿-9万亿元，增速为20%-22%。

　　国信证券分析师周炳林进一步预计，2010年的流动性生成机制将发生较大的结构转换：以贷款派生存款为主的内生货币创造占比将由2009 年的超高水平回落；而以人民币升值、外贸复苏为主的外汇占款（银行收购外汇资产而相应投放的本国货币）增加将形成新的流动性力量。

　　一般而言，经济体的流动性供应状况可以由总存款的变化情况表示，而总存款变化的驱动因素，一是以新增贷款派生新增存款为主的内生货币创造；二是以外汇占款增加推动的外生基础货币增长。截至10月人民币存款余额58.6 万亿中，贷款和外汇占款余额合计58.1 万亿，其中贷款余额39.2 万亿，外汇占款余额18.8 万亿，二者基本占据总流动性源泉的99%。而且，贷款派生的部分超过65%超过外汇占比的32%。

　　但实际上，观察2003年以来的数据不难发现，随着外贸顺差的不断增加，人民币升值预期被不断强化，这六年间外汇于总流动性的贡献比例由12%连续增加至36%。2009年是特殊的一年，被应对国际金融危机而推出的刺激性金融政策所打破。正是基于此，我国银行业新增贷款在这一年经历了一个超常规增长的过程，预计全年新增贷款近10万亿，其中新增外汇占款仅2.2万亿。

　　然而，周炳林认为，2010年随着政策刺激的逐渐退出，贷款和外汇占款对流动性的贡献比例将发生转变，逐步向历史水平靠拢。其原因来自以下两个方面：

　　首先，像今年这样的天量信贷条件已不具备，2010年贷款的增速将回归历史水平。从存款准备金率看，从2008 年8 月的最高点17.5%下调至14.5%，目前已有上调预期；而公开市场方面，央行已连续七周资金净回笼。数据显示，11月央行公开市场操作实现资金净回笼2959.75亿元。并且，最新一年期央票的发行规模也继续缩减，创出本轮重启后的新低。可贷资金的变化方向与08 年末09 年初几乎正好相反。

　　其次，随着国际经济的复苏，外需也在恢复当中，出口换汇的规模将随之增加。同时，人民币升值的预期自09 年8 月中旬以来越来越强烈，目前人民币的1年期远期汇率已经到达了6.6 的水平，国际热钱流入中国的驱动力量变大。

　　当流动性风格改由外汇占款主导后，也将导致不同地区的流动性产生结构分化。沿海外向型经济的流动性较容易获得外汇占款带来的流动性支持；而相形之下，内陆腹地经济在这方面则较弱，国内信贷的收缩，会对其流动性的影响较大。

　　从过往记录看，以济南、郑州、哈尔滨、西安为代表的内向型地区，和以青岛、深圳、珠海、南京为代表的外向型地区，在2006下半年开始调控以前，地区流动性状况不存在系统差异。但自调控周期开始以后，外向型地区的流动性状况开始明显好于内向型地区。在调控的高峰2007年末时，两种类型地区的存款同比增长率的差异达到了10个百分点以上。而自2008年末货币政策转向以后，内向型地区受到的政策倾斜更大，流动性增长则比外向型地区更加迅猛。

　　以此推断，当明年流动性风格向外汇占款转换后，虽总量处于适度宽松，但不同地区流动性分化明显。以外向型经济为主的沿海地区流动性将系统地好于内陆腹地经济区，这对不同地区的流动性驱动产业的发展具有深远影响。■