明年美国或重陷衰退
　　黄金牛市第一期由2001年2月的253美元开始，上升到2008年3月1032美元后出现A、B、C调整浪。到2008年10月24日见682美元进入黄金牛市第二期（即慢牛期）。牛市二期黄金大方向系向上，但十分反覆。美国今年9月生产设施使用率只有70.9％，较长期平均数80％低；加上失业率接近10％，以及TIPS债券（Treasury Inflation Protected Securities债券，又称通胀膨胀保护债券）告诉我们：未来十年美国每年平均通胀率只有2％，以及不排除2010年美国经济又再次陷入衰退。相信由去年10月开始的金价表现只反映美元汇价回落，而非担心CPI上升，即金价只能反覆向上而不是急升。

　　去年11月中国刺激经济方案令今年全球资源价格上升。今年铜价升幅超过一倍、金价上升20％、全球股市上升60％，以及大部分外币皆跑赢美元汇价。好多人认为全球经济复苏自今年第二季开始。事实上，只有中国等少数国家经济才出现真正复苏，美国、欧洲同日本等国家只出现股市上升。中国自今年第二季起GDP增长率止跌回升，是因为去年11月起政府推出4万亿元人民币刺激经济方案，以及内地银行增加16万亿元人民币新贷款所带动。2010年又会怎么样？肯定不再是a rising tide lifts all boats。

　　去年12月美国银行存款及money market基金共有现金88500亿美元，今年10月只有34000亿美元，代表今年内约有5万亿美元进入市场。高盛估计未来仍会进入市场的资金将少于6000亿美元。GMO LLC主席Jeremy Grantham在今年3月准确估计股市大反弹出现，上周一则认为美股已超买25%。

　　如你在1929年投资标普五百，到1938年只获利9%；反之，在1932年投资，则到1942年共获利200%。由此可见时机有多么地重要。

　　上周所有中央银行家都在问相同的问题：几时退市？他们不想重犯2003及04年的相同错误（因太迟退市而引发2007年另一泡沫），但又担心陷入九十年代日式衰退困局。今年10月美国空置房屋达1880万间，占总数14.4%。目前美国共有13030万间房子，住了3.01亿人，即平均每间房屋内只有二点三人，可见美国房屋已严重超建。担心2007年美国楼市泡沫爆破后，将有一段很长日子无法回升。今年10月新建房屋合约较2006年1月少74%；反之，1981年的次楼价回落后只减少46%，1986年同91年楼价回落后亦只减少60%。这代表今次楼价回落期应较以上三次长。

炒股不炒市时代结束？
　　去年投资者因担心衰退将来临，估计有过万亿美元的股票被抛售，将资金投放在债券、黄金及石油合约上。当今年3月美国政府批出量化宽松政策后，投资者又怕错过机会，一窝蜂重返股票市场，形成今年3月到10月股市狂升。当道指回升54％后，人们又在问：后市可再上升多少？美国十年期债券经过今年抛售后，孳息率已由2.4厘升上3.4厘（跌幅达42％），形成资金又再回流债市。去年11月VIX一度接近80（代表投资者极度恐慌），今年10月又再见20（代表投资者太乐观）。道指由今年3月6日6469点上升到10月21日10119点，共上升54％。此趋势能否一直伸延到明年？11月初VIX回升，是不是代表今年8月开始的‘炒股不炒市’时代结束？

　　自10月份美国按揭利率重返5厘之上后，申请楼按人数大减。一、未来一年约有700间住宅面临被接管命运。二、自2007年10月至今，美国新增失业人口已达720万人，估计未来六个月再增加75万人。今年10月份美国失业率系二十六年新高。在1450万失业大军中，有660万人欲找工作但找唔到，年底约一百四十万失业者因长期失业而没了领取失业救济资格，未来六个月人数更达四百万人，而失业率在2010年甚至2011年仍无法改善。三、美国人消费占美国GDP 70％以上，展望明年美国人消费力无法回升，因为到今年底止美国消费者共失去4万亿美元信贷。藉住楼价上升而令美国人每年消费力上升的情况，自2008年年中起停止。美国住宅楼价已由2006年高峰回落三分一，美国各大信用卡公司自2008年7月高峰至今已削减美国人信用额1188亿美元。四、美国企业在今年第三季纯利大升系来自削减开支，上述做法将延续到明年，代表今年第三季纯利上升并唔系来自营业额上升。五、今年3月美国政府推出量化宽松政策，明年又会怎样？六、今年10月VIX指数已回落到20，代表投资者已不再恐慌，反而变得贪心。七、美元汇价今年3月起大幅回落，未来下跌空间十分有限。美元已成为利差交易对象，虽然如此，但至今美汇指数最低是74.94，仍较2008年3月17日70.69高，因此小心美元汇价出现短期反弹，情况有如2008年3月到09年3月。八、西方国家进入减债期，情况同九十年代日本相似。九、石油产量在明年见顶，估计是9200万桶一天，然后渐渐回落到2014年的8900万桶、2020年的8400万桶、2030年的7800万桶，代表廉价石油时代一去不返，亦代表全球GDP高增长率时代一去不返。中国石油需求则按年上升，估计到2018年超过美国，成为全球最大用油国。上述因素令油价未来十年不再有可能大跌；如无意外，去年12月油价每桶33美元应该系另一低价，在可见将来已无法重见。

经济Ｖ形反弹愿望料落空
　　道指重返10000点后，已收回前跌幅50％，未来进一步上升有困难。过去八个月我利用复苏概念去榨取所有利润。美国第三季GDP上升3.5％（3.5％GDP代表增加了1120亿美元，同期透过刺激方案政府注资1730亿美元，即每注资1美元只产生65美仙GDP）。例如摩根大通这类金融机构在2008年第三季仍须政府挽救，今年第三季却获利36亿美元。就是这个金融机构的纯利支持道指上升。虽然今年美国资产价格又再回升，但债王格罗斯认为，上述情况是透过将国库券息率降至0.15％、两年期债券息率低于1厘所造成。不少投资者期望经济V形反弹，恐怕愿望将落空。今年第三季美国GDP上升3.5％相信只是技术反弹，只是投资者在2008年失去1文后在2009年收回5毫子而已。美国人开始明白到供楼平过租楼，背后系承担可能变成负资产的风险。

　　请记住，趋势系你最好朋友，直到它完结为止。我们不应该猜测趋势何时结束，但提高警觉是有需要之至也。■

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