爱因霍恩认为，在今后10年，福利国家将逐步面临严峻的人口问题。婴儿潮从出生之日起就一直驱动着美国经济。美国在1980年和2000年之间经历经济繁荣不是巧合，因为婴儿潮在这一时期达到了产出的巅峰。婴儿潮时代的孩子们现在开始要退休了，给他们承诺的社保和医保支出却是天文数字。在这点上，日本似乎更加脆弱，因为它负债更深，且它可怜的人口老龄化问题比美国早出现10年。当一个国家不论花费多长时间都不能降低负债相对于GDP比率的时候，这意味着它只能再融资，但可能永远无法还清它的债务。日本的负债与GDP比率是190％，平均再融资成本低于2％。即便受益于廉价融资，日本今年的财政赤字预计仍将达到GDP的10％。在某个时点上，就像那些被引诱的美国房屋抵押贷款所有人得到的教训那样，当市场拒绝以低廉的利率提供再融资时，问题很快就出现了。设想如果市场将日本的借款利率重新设定为5％，将会对财政造成什么影响。

　　过去几年来，日本的存款人一直愿意为他们的政府负债融资。不过，随着日本人口老龄化问题的加剧，国内存款人很可能将这些存款用于退休生活的开销。新当选的民主党鼓励内需，这可能加速上述进展。假如市场将日本的信用风险重新定价，那么很难想像日本如何避免政府违约或者恶性通货膨胀的死亡螺旋。

　　爱因霍恩由此得出的推论令人失望，像日元这样任何一个主要货币的崩溃，都会重新评估其他货币的信用风险，产生多米诺骨牌效应。这些被波及的货币往往流通在那些具有结构性赤字，并且因人口老龄化导致庞大财政缺口的国家。■

　　作者为《科学与财富（Value）》主编。http://www.valuegood.com/