当然，在我不久前介绍过的鼓吹世界经济进入“新常态”的PIMCO公司的格罗斯眼里，上述的见解只不过是“牛市的孩子”的老弹重调而已。他的同事默罕默德•埃尔埃里安在今年9月28日就发表了一篇名为《旧思维的回归威胁着复苏》的文章，认为代表着这种不正确的回归思想迹象正日渐增多。例如，将临时的因素混淆成了可持续的要素，越来越多的分析师已经将本次刺激加库存的反弹扩展成了可延续至明年甚至更久的V型反转。尽管有证据清楚地表明，许多金融活动已经超越了规则的范围，但是对金融系统实行实质性改革的热情正在熄灭，某些银行身上那些险些将他们置于死地的坏习惯正死灰复燃。

　　埃尔埃里安重点谈到英国央行行长默文•金在今年8月份的忠告。这位行长直率地指出：“关键是总量，笨蛋，增速不是关键，只有总量才是决定性的。”

　　如果我们认为主要经济体的未来将取决于几个核心变量的总额，而不是正在恢复的变化率，那么我们很快可以看出现实与期望值之间的鸿沟。

　　请思考如下四个变量：第一，首先是消费者的债务量，相对于收入预期以及可用的信贷，它们依然是太高了。美国和英国的情况尤其如此。第二，一些银行的资产负债表依然牢牢地牵扯着监管者或本公司领导者的神经。第三，失业人数的增加远超预期，并且持续时间可能高于常态值。即使将美国失业率的常态值向上修正，回到常态值也需要耗费几年的光阴。第四，公共债务急剧攀升，不由得不使人们对未来债务的动态忧心忡忡。它将抑制未来刺激政策的实际效果，以及退出策略的顺利执行。

　　上述这些思考的结果突出了市场估值与公司和经济现实层面之间的矛盾。今天市场的定价，特别是工业化国家的股票和公司债券，早已折现了极度繁荣的2010年增长率。市场认定公司盈利的成长将能够依靠销售增长而不是削减成本，而后者才是过去六个月里盈利增长的推手。因此，当前的定价是建立在很可能将被证明为虚幻的高增长假设之上。

　　应该承认，埃尔埃里安考虑的四个要素，也是“老生常谈”，但他的观点价值在于提醒我们注意，“现在不是变化率，而是有关收入、债务、财富以及失业的绝对总量才是关键”。

　　跌得很深，然后出现大幅度的反弹，确实是历史中常见，今天又出现的事，但能否从一个低层次回到整体的繁荣高层次，更是个总量的概念。这个问题在中国并不明显，但对受到危机重创的美欧经济确实是个值得考虑的分析框架。由于美国GDP总量在世界经济中仍是大头，如果它今后旧疾复发，又会反过来影响强调增长的中国经济。

　　（作者为《科学与财富（Value）》主编。www.valuegood.com）