这场争论提出了另一个问题，就是美国的经常账户赤字是否是结构性的，能否通过美元贬值解决赤字问题。传统经济理论认为，这意味着非美元货币应该升值。因而，持这种观点的人认为，亚洲货币应该大幅度升值。

　　野村证券首席经济学家辜朝明（Richard Koo）在他的新书《宏观经济的圣杯：日本经济大衰退启示录》中，非常有说服力地提出，我们应该把日本危机和当前全球危机理解为资产负债表的危机。1985年广场协议签订后，日元对美元大幅度升值，但这对美国经常账户赤字几乎没有产生任何影响，这意味着赤字是结构上的原因，货币政策不能解决问题。

　　这又回到特里芬难题，即储备货币国面临货币政策目标与全球对其货币流动性需求之间的平衡难题。我们现在陷入了一种矛盾的困境：全球储备货币的主导性越强，全球的经济增长越快；但是储备国的赤字越大，这种形势就越不可持续。所以，在全球化资本自由流动时代，储备国的货币政策不会那么有效。但是，如果储备国不愿意使用财政政策回收流动性，那么经常账户赤字就是多种政策共同作用的结果。许多西方学者谴责我们的高储蓄率，而不去反省储备国的货币和财政政策，是毫无道理的， 我们对此要保持警惕。

　　这也是诺贝尔奖获得者蒙代尔和其他学者所一直主张的，即应该有单一的全球储备货币，而不是由四种主要的储备货币构成IMF的特别提款权（SDR）。单一储备货币意味着，全球将使用一种货币，所以各国就不会将贸易赤字归咎于其他国家的汇率问题，可以避免货币升值或贬值的争议，就像加利福尼亚州不会把它的贸易盈余或赤字怪罪于田纳西州。

　　单一货币体系要求由全球央行发行单一货币、全球监管者统一监管，并且有全球的税收机制向受益者征税，以补偿利益受损者。这些听上去很美好，但前提是主权国家愿意放弃制定货币政策的权利，目前看来，这是不可能的。目标与现实之间还有很大的距离。

　　当前的全球衰退已经使美国的经常账户赤字比例降低到GDP的3%，但美国财政赤字却不断增长，政府融资需求也越来越大。

　　辜朝明（Richard Koo）的新书对我们理解当前经济形势非常有帮助，书中解释了世界变得多么复杂，而日本的经验表明，资产负债表危机理论使传统经济理论显得不那么适用。我相信，传统理论侧重于对货币政策和金融方面进行分析，但是没有足够关注现实世界的状况和经济结构的差异。■

　　作者为《财经》特约经济学家、香港证监会前主席