第四种牛市偏见是“草率的增长预测”，它来自被广泛认同的乐观因素。差不多每年两次，格兰桑会参加为期一周的研讨会，与专业投资人士交流。投资人士提出的估计值与历史情况相比总是非常高，在扣除通货膨胀之后平均在4％至5％。不过，实际上每年的真实增长率只有1.8％。

　　第五种牛市偏见是“经济势头喜人，因此股市会很好”。这个说法最喜闻乐见，但是，格兰桑认为也是错误的。格兰桑以高盛的女合伙人艾比·科恩和前美联储主席格林斯潘的观点为例：“如果近来的生产力、利润率以及GNP增势非常强劲，那么：a）他们将继续保持这种强劲的态势，因此b）市场将继续上涨。”不幸的是，历史数据没有发现这种相关性。格兰桑列出了美国1950年-2003年经济发展的三个重要数据，即利润率、GNP增长率和生产力增长率，比较后发现，即期数据和两年后数据的相关系数分别是-49％、-9.4％和-1.5％，也就是说，当前走势与两年后的走势都是负相关的。那么，这三个指标与未来两年的股市回报率的相关性又如何呢？它们也是负相关的，分别为-4.1％、-5.2％和-10.3％。

　　第六种牛市偏见是“美联储模型效应：没错，市盈率是很高，不过，股市依然很便宜，因为利率是如此之低”。格兰桑对此的评论是：“这真的是不肯死去的吸血鬼理论。”多年前，诺贝尔经济学奖获得者莫迪利安尼就已经点明要害：股票是真实资产，其价格应该等于真实的重置价值，并且，盈利可以传递通货膨胀，因此，不会受通货膨胀的打击。

　　人们将通货膨胀和市盈率相提并论，这是因为从几个月的时间视野来看，它们确实是同步的。但是，长远而言，这是一种幻觉。纵观历史上高耸的股市巅峰——1929年、1965年以及2000年——在这些点上，中期回报都很贫乏，当时的通货膨胀率和利率都很低。相反，产生很好中期回报的市场低谷，比如1982年，其通货膨胀率和利率都很高，分别是13％和16％。中期回报的这种均值回归特性，可以通过以下研究结果反映出来：从1925年以来，分别在通货膨胀率和利率最高和最低的年度里购买股票，然后，平均持有五年，结果在高通胀率和高利率年度里购买股票的收益率，高于在低通胀率和低利率年度购买股票的收益率，幅度分别为年均2.5％和2.4％，非常不错。■

　　作者为《科学与财富（Value）》（http://www.valuegood.com）主编