【《财经网》专栏/专栏作家 张志雄】早在2005年4月，美国大名鼎鼎的投资家、GMO公司的杰瑞·格兰桑就提及六类牛市偏见，我们可以把它们与今天的所谓牛市言论作个比较，会觉得二者惊人的相似。

　　第一种牛市偏见是“道指36000点：纯粹由公关推动的胡扯”。1999年，美国出版了一本书《道指36000点》。道指36000点，就意味着股价接近重置成本的5倍！就是说，当时每一座花费1亿美元的新工厂，在道指达到36000点时，都会值5亿美元。现在，上海股市中也有人喊6000点乃至10000点了，祝他们好运！

　　第二种类型是“杰瑞米·西格尔：价格无关紧要，7％的真实回报是神授的”。金融学教授西格尔有关长线投资的书在中国也很畅销。他的观点是股票的回报总能打败债券，并且在扣除通货膨胀之后，每年能产生7％的回报率。其根据来自历史平均市盈率14倍。如果是20倍，股票真实回报率恐怕只是5％。西格尔的博士生导师是经济学家保罗·萨缪尔森，《福布斯》引用过萨缪尔森对西格尔的评价：“我有一个学生——博士生，在全国到处跟人讲，只要下滑中稳坐钓鱼台，投资股票赚钱是确定无疑的事。这让我很恼火！”我们有许多金融学教授水平比西格尔还差，却也像模像样地散布各种市场偏见。

　　第三种类型是“对市场市盈率所作的草率的盈利调整，或者没有调整，来影响市场的整体估值”。我们经常可以看到这样的字眼：“市场当前的价格是明年预测营业利润的15倍”。这种看似客观、冷静的说法，对高估的市场特别有鼓动作用，因为今年的高市盈率相对明年就不高了，这表明市场还会向上。其暗示明年一定会增长，至少像以往那样增长。

　　事实上，你不能拿下一年的市盈率和历史市盈率作比较，历史市盈率以追溯盈利为基础，考虑到投行的乐观（以及自利）偏见，下一年的预测值平均比真实情况高估了11％。格兰桑提醒我们：“最重要的是，你不能拿经济繁荣时期的市盈率和衰退时期的市盈率作对比，因为利润率的均值回归特性是如此强烈。应用于经济强劲时期的市盈率应该比正常水平低，反之亦然。”我们可以将2007年、2008年和2009年这三年动荡的市盈率作个比较，就会明白其中道理。但是，你仍然会从投行和基金分析师以及投资经理那儿，听到对市盈率草率调整的说法。