【《财经网》专栏/专栏作家 张志雄】一场金融危机，让“明斯基拐点”和明斯基“金融不稳定性假说”被欧美媒体广为提及。不过，明斯基，这位在1996年就去世的非主流经济学家行文晦涩，其思想不好理解。美国PIMCO执行董事保罗•麦克库雷在2009年5月写了篇《影子银行系统和海曼•明斯基的经济旅程》（“影子银行系统”这一新名词便出自此公笔下），对美国次贷危机作了明斯基式的解说。我读后，觉得这是中国金融系统三五年内可能出现的图景，有必要介绍一下。

　　明斯基理论的一大特点是根据收入——债务关系，将融资方式分为三种类型：对冲型、投机型和庞氏型。对冲型融资，是指债务人的现金流能覆盖利息和本金，这是最普通、最常见的一种。一般人贷款买房，每月对银行就做这事。投机型融资，是指债务人的现金流只能覆盖利息。庞氏型融资则是债务人的现金流什么都覆盖不了，需要依靠资产价格不断上涨，最终来偿还他们的债务。

　　投机型融资的具体表现就是借新债还旧债。当负债到期时，债务人必须重新融资以偿还本金。出现这种融资方式，是因为人们对资产价格的稳步上涨有信心，以至于他们觉得对冲融资太不过瘾。虽然他们与对冲债务人的收入是一样的，但贷款规模却大于后者。以在美国炒房为例，投机型的住房抵押贷款只付利息，当贷款到期时，期末整付最初的本金。因此，这种类型借款人在重新融资时至少要在三个方面投机：利率没有上升，贷款条款和条件不变，房屋价值没有下跌。

　　投机型债务人是在赌一种情况，那就是他们这种人或机构有无限多，他们会集体推高资产价格。不过，仅靠投机型债务人，是不可能结束资产泡沫游戏的。

　　庞氏型融资最终出场了。这类融资人认为，既然资产价格无限上涨，连利息能否现时支付都不重要了，只要到时把资产高价卖了，多高的利息和本金都能偿还。美国贷款市场随之发明了一种金融工具，如果无法全额支付利息，银行就把未支付的利息加到贷款人的本金上，最终一起支付。这样，在贷款到期时，期末整付的全额自然高于起初的本金数额。

　　提及庞氏型，大家就会想到那个美国老骗子麦道夫，想到道德问题。但是，按麦克库雷的说法，它源于人天然就不是买低卖高的，相反，他们生来就是追涨的。大部分人天生既贪婪又狂妄，对他们自己的聪明过于自信，坚信自己能在搏傻游戏中胜出。没错，有时候搏傻游戏也被称为庞氏骗局。

　　这是人的本性，不是人的理性。