内地救市方案趋向重量
　　今年以来，我一直是沪深A股的大多头，踏入8月则有点担心，因为政府的刺激经济方案已渐渐由过去着重“质”方面，转为着重“量”方面。2009年上半年内地银行贷款增加7.4万亿元人民币，不但太快，而且有点滥。官方人士估计，今年上半年约有1.6万亿元人民币流入股票市场。大家都知道，廉价资金可创造出一个不负责任的借贷环境，最终无可避免令泡沫形成及爆破。1990年到1997年亚洲金融风暴发生前的香港金管局，就是为了维持联系汇率制度而大量向本港金融体系注资，上述做法曾带来香港经济七年繁荣期，然后楼市泡沫爆破带来六年衰退期。2007年10月美国CDO危机的远因，也是2001年1月起的宽松货币政策所引发。

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　　Schwartz另一指责是，伯南克2008年12月起的“0.25厘”的货币政策，虽令今年上半年美股上升，但这种情况同格林斯潘过去十多年的做法有什么分别？他担心眼前所见只是虚假的黎明。古谚：“祸兮福所倚，福兮祸所伏。”1913年，美国联储局成立目的是减少经济波动，但过去联储局货币政策反而进一步扩大美国经济波幅。一如1983年香港成立联系汇率制度，目的也是减少香港经济波动，结果反而引来更大的动荡不安。弗里德曼一直主张“稳定货币供应”政策，但在政治压力面前往往无法长期实施，令经济永远逃不出盛衰循环周期，即由一个极端走向另一极端。

　　过去五个月股市升幅令多头振奋、空头一再退缩。踏入8月又怎么样？没有人可事前知道一个泡沫从形成到爆破需时几许。至今为止，标普五百指数已回升前跌幅38.2％，但仍未接近前跌幅50％（1121点）阻力区；恒生指数上升至今，亦未超过前跌幅50％（21317点）；只有沪深A股已收复前跌幅50％（3485点），理由系今年上半年内地80％投资活动来自银行贷款，内地银行不但受 CDO 影响有限；加上国企银行大量贷款去支持其他国企，引发国企大量投资（过去70％国家投资或贷款流入国企，但现在只提供中国GDP的三分一），引发沪深指数大幅回升。大摩亚洲区主席罗奇在《金融时报》发表文章，题为“我开始担心中国经济”。今年上半年，内地银行新增贷款为7.4万亿元人民币，为2008年同期3倍，也是新中国成立以来最强劲的信贷增速。在外需骤降下，政府欲透过内需恢复经济快速增长，令今年上半年投资占 GDP 增长率中的88％（过去十年只占43％），为过去平均投资的1倍。令人担心的是未来内地银行贷款的质量问题，此亦是去年西方金融机构出现危机的远因。恒生指数渐渐接近21317点阻力区，另一场牛熊争霸战刚刚开始。■

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