【《财经网》专栏/专栏作家 曹仁超】8月2日，周日。美国第二季GDP萎缩1％，为连续第四季GDP下降，也是自1947年以来首次在四个季度内GDP下降达3.9％。由于事前估计萎缩1.5％，投资者仍视上述数据为好消息（占GDP78.2％的消费萎缩1.2％，政府开支上升10.9％）。4月起美债按月回落，7月再跌0.3％。美国楼价暂时没再跌，理由是好多物业已成为“负资产”（资不抵债之谓也），因此业主索性不卖。实体经济如此不妙，但股市却上升。著名投资家Jeremy Grantham认为美国大事不妙（他在2007年5月提出CDO泡沫将破，去年底则叫各位入市博反弹）。现在相信他的人不多，因为非理性亢奋在7月已成为主流。

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曹仁超的“投资经”(上)

不借钱炒股，不要抄底，及时止损但不止赚；房地产投资回报高于股市

　　美元汇率由3月起回落至今仍未停止。基于联系汇率制度，美元回落令资金流入香港，又必然托起港股及楼价，因此升市不要去猜测顶部，直到有一天资金由流入转为流出为止，到时港股又将再狂泻。今天股市升降只反映资金流向，并非反映经济方向。

股市开始进入踉跄期
　　我们都喜爱surprises，如果这个surprise是在“估计之中”的话。因为最易赚钱的方法就是估中“意料之外事件”的发生，例如从今年3月9日开始的股市大反弹，只是这次“意料之外”的反弹力度竟然这么大，而时间可以这么长。

　　上周股市开始进入踉跄期（俗称震仓），希望透过震仓去纠正超买情况，而不出现大幅回落，让相对强弱指标RSI回落到较低水平。过去我老曹早就说过，RSI超买并不是看空理由，捕捉5%-10％的调整波幅从来不是易事。令人担心的反而是，芝加哥波动率指数VIX回落到低于25％，代表投资者已过分乐观。目前，看多者已占43％，而看空者只有31％，又仍未到看多者为看空者1倍的极端水平，即3月开始的上升有没有见顶仍未能肯定。小心无妨，看空不必（因暂时未有看空的信号出现）。后市相信进入个别发展期，直到2010年经济情况开始清晰为止。

　　今天市场上最大的分歧是衰退是不是已经结束？也即去年11月起股市上升到底是熊市中最大反弹，还是牛市已经开始（目前大部分分析员已倾向相信牛市已开始）？牛有没有少只脚，熊也是一样。1999年也有不少人认为，香港物业市场调整期完成而大量投资房地产，谁知2000年下半年起本港房地产价又再急跌。现在恒生指数渐渐进入阻力区（21317点），另一场牛熊争霸战刚刚开始，在诊断之前请不要服药。“Wait for the diagnosis before taking the drug!”投资市场过分强调Buy side，往往忽略保存财富。但在投资路上，保存财富其实较赚钱更重要（刚才的话可能有很多人觉得不中听）。

　　美元自2001年7月开始回落，到去年4月见底后反弹，今年3月起又再回落，因美国政府推出量化宽松货币政策，引发利差交易（carry trade）大量出现。沽美元、买澳元及新西兰元成为过去五个月内美元汇价转弱的最大理由，情况同上世纪90年代日元相似（3月至今美元已回落10％）。不过，美国十年期债券今年起却大幅回落，因2009年美国政府财政赤字高达1.84万亿美元、2010年1.4万亿美元，估计要到2013年美国政府财赤才开始大幅收窄。过去美债出售有赖日本同中国政府去吸收，但2009年起日本泥菩萨过江，中国出口外贸盈余亦开始大幅收窄。未来四年新增美债可以卖给谁？面对美债未来四年供应大升、买家却减少。后市又怎么看呢？美债熊市是不是由2009年1月已开始？上一次美债熊市1964年开始1981年结束，主因是高通胀，那段日子亦令美股不前。这次美债熊市出现，是美债已相等于GDP180％，为1981年的1倍。