【《财经网》专栏/专栏作家 王庆】最新数据显示，经济“复苏萌芽”已经开始生根。我们预计，今年剩余月份的GDP增长将会加速。展望未来，市场观察家关注的重点可能会转向另一个重要的问题：盈利复苏的萌芽将在何时出现？

寻找盈利的转折点
　　工业利润是有关中国企业整体盈利状况的一个广泛受关注的指标。最新的数据（截至今年5月）显示，工业利润增长的降幅已经从1月、2月的30%大幅收窄到3至5月份的16%。下游制造业的好转迹象尤为明显（从同比下降40%收窄为同比下降3.5%）。

　　工业利润增长向来紧随着出口增长，而出口增长似乎有助于确定利润增长的转折点。我们认为，这一现象背后至少有两个原因。首先，出口增长作为一个代用指标，反映了中国经济所遭受的冲击。当经济体系遭受巨大的冲击之时——这些冲击刚好都源自于中国在过去二十多年来一直享有的外部需求的崩溃，企业盈利通常也会相应地大幅下降。自从1997 年以来，中国的工业利润有过三次深幅下滑，每一次都是在全球经济重大衰退的情况下发生的：1997至1998年的亚洲金融危机、2001至2002年的IT泡沫破裂、以及目前的全球金融和经济危机。

　　其次，当外部需求减弱时，出口导向型的中国企业将不得不转向国内市场，依靠内需来弥补所遭受的损失。对于外向型行业而言，尤其如此。这加剧了国内市场上的供给过剩，削弱了外向型企业的定价能力和盈利能力。

　　在这个意义上，工业生产及销售等整体经济活动指标，对于衡量利润增长转折点的作用较小，在经济下滑时尤其如此。这些重要数据通常反映经济的内在力量以及刺激增长政策效果的混合作用。工业利润衡量的是真正的经济力量，而非刺激政策的效果。我们认为，刺激政策有助于推动销售数据的上升，但对于净利润的增长往往作用不大。

出口复苏暗示利润的增长
　　摩根士丹利全球经济研究团队预测，美国、日本和欧元区的经济将于2009年二三季度间见底，开始一轮贯穿2010年全年的温和复苏。我们认为，美国、日本和欧元区经济的这一复苏前景、以及金融部门系统性风险的大幅降低表明，中国经济所遭受的冲击已经大大减轻。在这一背景之下，中国采购经理人指数（PMI）中的新出口订单指数自今年3月份以来已经有了大幅度的增长，表明出口增长正在见底。我们预计，未来几个月内，中国出口的负增长将大幅收窄，并在年底实现小幅正增长。

　　全球经济环境、特别是外部需求的改善，将有助于提振信心和情绪、以及对中国出口的需求。鉴于出口是工业利润的先行指标，我们预计2009年下半年，工业利润将见底，工业利润增长的下滑也将收窄。我们预计，从环比角度来看，下半年利润增长与上半年相比将为正数，而年化增长率可能达到15%。