具体分析近期资产价格上升的主要原因，不外乎这样几条：第一，股市和房市经过去年的下调以后，估值已经变得相对合理，对投资者的吸引力增加；第二，中国宏观经济走出低谷和全球经济出现“绿芽”，增强了投资者对经济复苏的预期；第三，国际大宗商品价格回暖，也引发了关于全球经济强劲复苏或资产价格全面升值的猜想；最后，国内市场流动性泛滥，既触发了关于新一轮通货膨胀的担忧，又增加了对股票和房地产的需求。

　　不过，近期国内资产价格上升的势头和步伐，可能超过了宏观经济基本面的支持。尽管经济增长已经走出低谷，但经济最困难的阶段尚未过去。政府保得住GDP增长，但保不住就业、收入和利润。这意味着在未来几个月，微观层面的挑战可能变得日益严峻，其中一个重要的原因是产能过剩的问题无法快速缓解。如果未来失业率上升、收入增长减缓和利润持续下降，所谓股市和房市已经进入新的牛市阶段的预言很可能要落空。

　　支持近期资产价格上涨最主要的原因，应该是流动性的增加。为了保证实现8%的经济增长速度，政府一方面大兴土木，搞基础设施建设；另一方面又鼓励银行扩张信贷。今年第一季度新增贷款额接近5万亿元，相当于全年计划额度。4月、5月新增贷款规模回落到月均6000亿元左右，不过6月再次上升到1.5万多亿元。无论以何种指标来衡量，流动性过剩的程度都十分严重。有些专家试图测算银行贷款有否直接操作资产价格，其实没有多大意义。

　　十分充裕的流动性，在短期内可能对经济复苏是有益的，比如通货膨胀的预期有利于增加消费者和投资者的开支。有些专家曾经提出房地产市场回暖是经济复苏的前提，但问题是，单纯地通过增加流动性推动资产价格上涨，后期风险非常大：要么近期股价和房价上升难以持续，很快将面临下调的风险；要么央行通过注入越来越多的流动性，来吹起一个越来越大的资产价格泡沫，这其实就是格林斯潘十年前所犯的错误。如果我们不能竭力避免重蹈格林斯潘的覆辙，那么等待我们的也许是更大的灾难。■

　　作者为北京大学国家发展研究院教授，澳大利亚国立大学CRAWFORD经济与政府学院教授