【《财经网》专栏/专栏作家 张志雄】去年这时候，我在专栏中说过一件事。2007年上半年的一天，我与一位知名的日本投资者聊天，他准备与中国上市公司合作，投资房地产。我告诉他，内地房市与股市的萧条即将来临，他此时何必凑这个热闹。日本人笑道：对，泡沫会破掉，但更大的泡沫会跟着来。根据当年日本的经验，政府会帮助这样做的。今天看来，这位投资者极有可能是对的。

　　中国经济2008年四季度开始下滑，现已公认，其主因是产能过剩。这其实与2000年科技网络泡沫有相似之处，只是程度不同。2009年6月下旬，当年灸手可热的北电网络被卖了20亿美元，而其最高市值曾达到2500亿美元。10年过去了，这只热门股总算有个不体面的交待。网络泡沫为什么吹得这么厉害，就是大家相信网络的应用前景远大，会让相关产品供不应求。有一个著名例子说，带宽严重不足会产生巨量的光纤需求。不过，这10年来互联网有了这么多应用，直至今天我们才发现上网有些慢，带宽似乎有些不足。网络需求尽管是个让人生疑的故事，但大家都不知未来科技究竟会如何，容易相信故事，所以厂商获得的资金越来越多，产能越扩越大。

　　网络泡沫崩溃后，美国政府与金管当局当然知道无法短期消弥产能危机，但为了保住美国经济增长和人民财富不缩减，只能在金融手段上动脑筋，于是拚命“放水”，让市场上充斥着金钱。在强大的“影子银行”配合下，2003年终于启动了房地产市场，但好景不长，2005年旧房房价就达到高点。美国房市以旧房销售为主，旧房占总销量的85%左右。当年8月，旧房销售中间价为每套22.5万美元，比上年同期下降了1.7%，是美国房价11年来的首次下跌。2006年美国房市每况愈下，当年标普500指数上升近6%，美国最大的八家住宅开发商的股价却平均下跌了31%。美国人享受房产泡沫快感的时间并不长，两年多时间吧。美国股市也差不多，2003年的股价升势确实凌厉，后来几年就是温吞水了，2007年又疯狂了最后一把，但主要以金融股和资源股为主，而其后的代价有目共睹。

　　这次美国的次贷危机，才是真正的金融危机。2006年，构成标普500指数的500家上市公司的7110亿美元赢利中，仅金融一个行业就贡献了2150亿美元，占总赢利的30%，如果包括通用电气那样大型企业的金融公司的收入，可能会达到35%或更高。据美国指数基金之父约翰•博格介绍，当年金融业对美国经济与股市的支配非同寻常，金融业一个行业的收入总额，已经超过了美国高利润的能源和技术两大行业企业收入的总和。

　　但一年后的2007年，美国金融业的赢利猛然下降了一半，仅1230亿美元。其占标普500家上市公司总盈利的比例下降到17%，并因金融危机导致其他行业盈利下降。至于2008年，金融业上演的是一场屠杀剧，差不多要毁了。

　　所以，姑且不论美国次贷危机是否破坏了当地的信用基础，就单单是金融业的崩溃，也让美国人吃不了兜着走。美国政府不得不夸张地释放出流动性，死马当活马医吧。