【《财经网》专栏/专栏作家 彭文生】最近，信贷和货币的扩张速度为历年罕见。2009年前五月新增贷款人民币5.84万亿元，超过2008年新增贷款总额。因此，过去几个月广义货币M2的年比增长率达到26%左右，超过上一次于2003年8月创下的21.7%高位。从环比增长率（按3个月／3个月变动计算）看，扩张速度显著高于过去10年任何时期。

中国处于货币扩张后期
　　由于银行信贷快速扩张，与其他主要经济体相比，中国处于银根放松周期的较后期。其他主要央行（如美联储）通过大幅扩大资产负债表来实现量化的放松，但是广义货币仅温和增长，因为银行信贷依旧普遍偏紧。5月，中国M2同比增长率从2008年10月创下的近期低位14.9%回升至25.7%，而美国M2增长率从2008年8月创下的低位5.3%回升至9.1%。

　　货币扩张对帮助中国经济回复增长起到重要作用，同时，也引发了未来几年可能出现通胀的担忧，尽管近几个月CPI同比通胀率为负数。如果中国的通胀率出现显著变化，对国内和全球均有影响。人们尤其担心，如果政府的政策应对不及时，可能导致通胀率飙升，迫使日后急剧收紧银根，因而引发经济增长和金融市场出现大幅波动。

　　从货币主义的观点来看，正如米尔顿•弗里德曼（Milton Friedman）所指出的，“无论何时何地，通胀都是个货币现象”，通胀是“过多货币追逐过少商品”造成的结果。长远而言，多数人似乎都赞同持续放松银根最终将导致通胀压力。然而，从周期性的角度而言，这种关系并没有那么直接。我们不应简单、机械地接受货币主义的观点。

　　首先，货币数量论，该理论认为经济体系中的货币数量与商品和服务的价格水平有直接关系。按照该理论，如果经济体系中的货币数量增加一倍，价格水平也会增加一倍。该理论最简单的表达形式（Fisher方程）为：MV=PT。其中：M代表货币供应，V代表流通速度（货币换手的次数），P代表平均价格水平，T代表商品和服务的交易量。该理论假设V和T是恒量，因此M的增长将从P增长反映出来。

　　这些强烈假设可能不切实际。货币流通速度取决于消费开支和商业开支的推动力，这两者不可能是恒定不变的。我们采用名义GDP作为T的一个量值，对M2和M1的流通速度进行估算，结果显示两者过去十年都出现了显著变化。由于消费和商业支出比前几年转差，近几个月货币流速可能减慢。有关产出的假设也许更不切实际。随着生产增长急剧放缓，很难想象商品和服务的供应不会对需求的回升作出反应。

　　因此，货币扩张应首先影响实际需求并消除过剩产能，继而才对价格产生上升压力。另一个假设是货币是外部产生的，不受交易需求所影响。这也不符合现实，尤其是对所谓的狭义货币（现金和活期存款）而言。

　　为捕捉这种行为关系，人们设计出更复杂的模型。尤其是，人们经常通过考虑经济增长的变化（捕捉交易对货币的需求）和所持货币的机会成本，如利率（影响货币流速），估算出货币需求函数。如果货币供应超出需求，商品和服务的价格将面临上升压力。但是，经验证明，我们难以估算出稳定的货币需求函数。换言之，货币需求对产出和利率的敏感度可能随时间而变化。

　　要评估通胀前景，还有一个问题需要考虑：哪种货币总量最接近货币的概念。从表面上看，交易结余（如现金和活期存款）可能更符合货币数量论。但是，正是由于它们与当前交易的密切关系，所以不是合适的领先指标。此外，由于存在替代偏差，狭义货币亦非衡量货币状况的可靠指标。假设现金供应骤然增加，但是交易需求不变，“过剩”现金可能转为银行存款。由于现金不计利息，而活期存款的利息极低，一般人不愿持有超出交易所需水平的现金和活期存款。