【Breakingviews专栏】并非危机中所有与债务相关的事情都会演变成一场灾难。欧洲的公司就在债券市场中发现了价值所在。在银行贷款下降之后，公司债便开始大量发行。如果这种融资渠道的转变持续发展下去，那么在当前的经济困局中，这或许是可喜的发展之一。

　　据汤森路透（Thomson Reuters）资料显示，今年上半年欧洲发行的公司债总额为3440亿美元，比2008年的发行总额多了三分之一。这个数字还比同期公司贷款总量多了70%，对欧洲公司的融资渠道而言，这是一个很大的变化——和美国公司相比，欧洲的公司更具有看重“银行关系”的传统。2007年，欧洲公司的银行贷款达1.4万亿美元，是公司债的6倍。

　　贷款总额下降的原因可以部分归结为贷款需求的减少。公司在经济衰退期，公司的投资和回报都减少。但贷款量减少更重要的原因在于，全面而迅速波及各银行的去杠杆化风潮推高了银行贷款的成本，有些相关业务甚至已经停止。

　　银行不愿贷款，导致有强烈贷款意愿的投资者无法从银行借到资金。而相比收益率低的政府债券，公司债则更具吸引力。此外，尽管第二季度股市有所上涨，但就在几个月前，人们都还认为股票的风险过高。因此，甚至连散户投资者也开始购买公司债。

　　然而，无论是在当前还是未来，债券市场的现金都不是惠及万众的良药。只有大公司才有能力得到。此外，投资者对于他们所购买证券已经越来越有判断力。随着债券收益率的下降和股市的反弹，公司债的吸引力会逐渐变小。那些曾经一股脑涌来追捧公司债的资金，也有一股脑流走的危险。

　　欧洲的公司将不可避免地纷纷回头向那些他们曾经信赖的银行借钱——一旦这些公司重新被信赖。但如今这些公司在尝到债市灵活性的甜头之后，很容易采取更为健康的贷款与发债混合的融资方式以保证资产流动性。这样说来，它们可真要为此感谢这次危机了。■

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　　（Jeffrey Goldfarb /文 《财经》实习记者 熊颖/译）