【《财经网》北京专稿/记者 张环宇】即使在油价狂飙之下，5月美国通胀压力依然没有在数字上显现出来。

　　美国劳工部6月17日公布的消费者价格指数（CPI）未如预期般走高，5月CPI环比增幅仅为0.1%。核心CPI增幅则较上月小幅回落，环比增长0.1%，而前值为上涨0.3%。如果以同比计算，5月CPI下滑1.3%，为近60年以来的历史最大跌幅。

美国5月通胀压力不及预期（图表）

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　　此前一天公布的5月生产者价格指数（PPI）和消费者价格指数的情况十分类似，实际值都低于市场的预期值，核心部分都未受到油价走高的明显影响，核心PPI甚至出现环比回落。这些数据使得市场对通胀的担忧有所下降，美国市场主要国债品种收益率承压下行。

　　实际上，虽然美国国债收益率依然高企，但市场趋向冷静的迹象愈发明显，越来越多的投资者不再押注美联储会在年末前升息。从联邦基金利率的期货和期权合约引申概率看，和一周之前比（6月10日），更多的投资者认为，美联储年内仍将维持0-0.25%的利率区间不变。

　　这个反应似乎是对经济基本面的回应，虽然好数据层出不穷，但是令人不安的数据也频频出现。工业产出在5月环比下降了1.1%，产能利用率也下降至68.3%。而自1972年至2008年，美国产能利用率的平均值为80.9%。远远低于平均水平的产能利用率数据，无疑佐证了当前来自需求方面的严重疲软。

　　美国长期国债收益率的走高，反映了市场希望通过更高的到期收益率，来弥补未来通胀损失的打算。但这种预期来得过早，在长期国债收益率暴涨推动下，长期按揭抵押贷款利率也在悄无声息地上扬。如果美联储对此不予理睬，很可能将带来另一场灾难。

　　值得庆幸的是，在5月PPI和CPI数据发布后，美国国债收益率开始出现下行，狂热的投资者终于意识到，也许还不到时间去考虑通胀问题，因为，通缩的风险可能还在身边。

　　在过去几个月中，全球的风险偏好快速拉升，资本市场的持续下跌令那些期待回报和升值的流动性一直蜷缩在债券避风港中，而一旦风浪平息，避险资本就扬帆出海，其必然造成市场反向的巨幅扭转。但是，谁也不知道，在风平浪静的天气背后，是否酝酿着一场后续的暴风雨。

　　如果我们以雷曼兄弟倒闭作为时间上的分水岭，目前长期国债到期收益率已经反弹接近至雷曼兄弟倒闭前的水平。如果按照过往经济危机中的水平衡量，目前国债到期收益率中有超过2个百分点的收益率，是为了弥补未来通胀可能造成的损失。

　　比较幸运的是，在通胀预期缓慢侵蚀经济复苏基础的同时，方向比较一致的CPI和PPI数据开始出现。双双创下近60年以来新低的CPI和PPI，能否将市场从通胀担忧中解救出来，亦或是，市场在“阵痛”之后，再度忽视数字背后的重要含义？我们拭目以待。■