从4月开始，美国市场开始充斥着一股乐观的气息，市场避险情绪的下降推高资源和能源价格，通胀预期上升也带动美国国债价格大幅回落，美元承压下行，美股则备受激励。这些迹象都意味着市场预期的改善。

美国个人消费信贷震荡下行

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　　但是，从5月工业产出数据看，乐观的情绪来得太早了。

　　过早的乐观，可能意味着工厂原料购入成本和借贷成本的上升。但是，在失业率走高等压力作用下，消费的终端却不会骤然解除负担。这显然会挤压企业的利润空间，并加剧其生存压力。

　　结合家庭部门近期的去杠杆化过程，对当前经济形势的勾画就愈发清晰，在多数经济衰退周期中，消费信贷都会经历猛烈的下行震荡（见附图）。而且，一般来说，信贷的恢复周期会长于经济的恢复周期。而且，最难以确定的因素是，即使通胀很快在资本市场上出现征兆，刚刚经历了一次金融危机后的美国民众，很难如过往一样，以过度借贷消费的方式，去为经济增添动力。

　　如果辅以6月16日公布的另外两个数据，超预期走高的新屋开工数据和低于预期的生产者价格指数，可以得出这样的判断，房屋市场开始展现越来越多的企稳迹象，而通胀的压力暂时还没有在经济中得到反映。虽然汽油价格在5月飙升，但是，生产者价格指数（PPI）和4月相比仅仅是小幅走高。不包括食品和能源价格的核心PPI较4月反而有所下降。

　　对于房市来说，一个不好的消息是，美国长期国债收益率的走高，也会带动长期按揭抵押贷款利率的走高，这可能给房市的恢复带来更多的不确定因素。通胀预期虽然急速升温，但是，在实体经济依旧低迷的情况下，更应该担忧的问题，可能还是通缩。■