按照全年新增贷款超过7.5万亿元（已贷5.77万亿元）的规模，下半年新增贷款会显著回落。同时，1月-4月财政收支情况并不理想，收入同比下降9.9％，支出同比增长31.7％。照此速度，年底有可能大幅超过9500亿元的财政赤字预算。如果政府继续加大刺激力度，市场将对财政政策中长期的可持续性产生疑虑。

　　近期政府不会紧缩货币和财政政策

　　CPI、PPI同比继续下降，依然处于通缩局面。同时，出口依然低迷，经济增长还未达到8.0%的水平。如果收缩市场流动性或减少政府投资规模，将会引起市场预期的急速转变，严重打击市场信心，对内需的复苏形成负面作用，减弱政府前期的一系列经济刺激政策效果。

　　房地产投资有望成为拉动经济的增长点

　　2009年前五个月，中央政府已完成全年投资预算额的61.9%。按此速度，三季度以后政府投资的可用额度将逐步减少，基建投资对经济的拉动作用也逐步减弱。房地产投资占整个固定资产投资规模约四分之一，对经济增长拉动作用与基建投资相近。

　　所以，四季度私人部门投资，尤其是房地产投资能否继续起到拉动内需的作用，是投资能否保持持续增长的关键。数据显示，1月-5月房地产开发投资同比增长6.8%，单月增长11.9％，远高于4月单月6.5％的涨幅。商品房库存消化时间已从2008年11月的27个月缩短至10个月，销售价格也持续回升。

　　尤其值得关注的是，居民中长期贷款（以按揭贷款为主）自今年3月起大幅攀升，已连续三个月保持在1000亿元左右的增长规模，超过了2006-2007年房地产市场景气时期的水平；对银行新增贷款的贡献也大幅上升，5月占到全部信贷的17%，与2006-2007年水平相仿。

　　同时，1月-5月，房地产销售面积同比增长25.5％，远超新开工面积（-16.2％），主要城市房屋库存显著降低，预示未来供给不足导致投资加速增长的可能性大大提高，房地产投资有望在今年下半年和明年取代基建投资，成为拉动经济的新增长点。■

　　作者为中国国际金融有限公司研究部（香港）副总经理、经济学家