这些变化带来两个后果，一是美国的长期债券利率上升，二是美元汇率下降。如美国十年期国债的收益率已经从3月底的2.6%左右，上升到6月初的3.84%左右；美元的汇率指数从3月初的89下降到6月初的78，三个月下降了12%多。

　　美国的长期利率上升，将抑制其国内投资与消费需求，延缓美国经济复苏，从而成为通货紧缩的力量。比如，在过去几个星期，由于30年按揭利率由4.81%上升到5.25%，美国按揭贷款的申请量下降了16.2%。

　　由于美元的国际货币地位，国际的能源与商品价格可能由于美元贬值而上升，进而成为成本推动型通货膨胀的力量。比如，石油价格近期迅速上升到70美元/桶。原因有二：一是市场认为全球经济开始复苏，需求将会增加，因此交易商开始提前购买；另一因素正是由于石油以美元定价，美元汇价下跌，导致油价上涨。

　　简言之，新型的成本型通货膨胀，可能是由于定价货币的国别性与被定价商品的全球性之间的矛盾所导致的。这种通货膨胀会是全球性的。

　　综上所述，短期内，通货紧缩的力量应会大于通货膨胀的力量；中长期内何者会占据上风，取决于各方发展的速度。

　　换言之，如果通货紧缩的力量能够持续较长的时间，则它将抑制或逐步削弱市场对通货膨胀的预期，而减弱的通胀预期有利于经济复苏。

　　当然，经济复苏必然带来通货膨胀的预期，这是正常的市场经济周期现象。我们更担心的是，如果由于初始通胀预期带来的能源与商品价格上涨，较快地传递到消费领域，那么通胀预期将进一步强化，并迫使中央银行在经济充分恢复增长前采取紧缩的政策。

　　不过我相信，在通货膨胀真正出现之前，各国中央银行仍会保持低利率政策，虽然中央银行只能影响短期利率。■

　　作者为汇信资本有限公司董事总经理，《财经》特约经济学家