【《财经网》专栏/专栏作家 叶翔】一般说来，一国的通货膨胀受两股力量驱动，一是需求拉动，二是成本推动。

　　在衰退期间，大量企业破产，经济中的过剩生产能力被消灭，特别是低生产率的生产能力被消灭，即熊彼特（Joseph Schumpeter）所说的“创造性毁灭”。

　　当经济到达底谷，消费者的信心稳定，在宽松的货币政策与低利率下，消费需求率先启动，进而开始带来供给的不足，或给商品、服务的供给者带来上升预期。

　　供给的紧张推动经济增加产能，特别是含有新技术的生产能力。而企业购买新设备带来投资需求的增加，提高就业，增加消费者收入，并进一步推动需求的增加，引发价格、需求与生产的轮番增长——一轮新的经济增长与通货膨胀周期于是出现。

　　但是，在此次危机前的一轮经济周期中，并未看到新的生产技术的突破，或者说此轮的周期主要不是由于新技术革命带来生产力的提高，并导致生产能力大幅提高所造成的。我们今天都很清楚，此次危机是由于过度消费造成。

　　此次危机爆发后，在政府的强力干预下，过剩的生产能力并未被充分消灭，如美国的生产能力使用率在2009年4月底只有69%，是有统计以来最低的。我们也看到，中国的绝大多数行业生产能力过剩。

　　这意味着，当需求有所增长时，企业不需要增加生产能力，即不需要增加固定资产投资，消费需求与投资需求在经济恢复的初期，不能相互强化，因此此轮经济增长恢复将是缓慢的。

　　也由于整个生产能力总体过剰，因此我们预计在经济恢复的初期，不会出现需求拉动型的通货膨胀。

　　传统的成本推动型通货膨胀，常指房地产价格或劳动力工资上涨带来的通胀。由于房地产行业的供给是准垄断性的，地产商易于操控价格，房地产的价格上涨导致劳动力的生活成本提高，迫使劳动力工资上涨，带来企业的生产成本提高，从而进一步推动产品价格走高。

　　不过，我们看美国经济的情形，目前失业率上升到了9.4%，房地产价格下跌超过了34%。市场普遍预计，美国的失业率将上升至超过1982年的水平，即超过10.8%，甚至达到12%，而房地产还将下跌10%－15%。因此，我们也不认为美国会出现传统的成本推动型通货膨胀。当然，中国存在着出现此类成本推动型通货膨胀的可能性。

　　然而，通货膨胀终究是一种货币现象。历史经验告诉我们，通货膨胀总是与财政赤字、货币过度投放紧密相联的。

　　目前，美国政府已出现巨额财政赤字，预计联邦政府的债务额与GDP之比，将从2009年的56.8%上升到2010年的73.2%，同时美联储一直在大量投放货币，其资产负债表已经增加到了2.2万亿美元，因此市场预期美国迟早会出现通货膨胀。再加上金融市场稳定后，不可预测的系统性风险大大降低，投资者开始愿意增加风险资产，导致资金流出美国债券市场以及美国市场。