由于中国货币政策与金融市场与美国不同，中国的利率变化对通胀预期不敏感，更容易出现流动性过剩。美联储实行数量化放松政策后，市场通胀预期显著上升，推升美国十年期国债收益率从年初的2.213%急升150多个基点达到6月5日的3.726%。

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专访肖钢——解析信贷狂潮

未来一个阶段信贷将会平稳增长，但这种特殊背景下的信贷放量和经济刺激计划，绝非常态

　　同时美国巨额财政赤字、数量化放松、印钞买债等措施给美元带来贬值压力（从3月初至今美元对一揽子货币贬值12.4%）推动大宗商品价格上升（从3月初至今道琼斯大宗商品价格指数已经上升13%），更强化了通胀预期。此外美元贬值降低美国国债的吸引力，推高长期利率，抑制美国经济复苏步伐，使得房市的复苏更为艰难。

　　如此，美联储压低长期国债利率，从而降低住房抵押贷款利率，促进房市复苏的政策初衷失效。美联储通过一定程度的通胀来走出“低增长--高负债”经济低谷的方法未必可行。而中国由于货币政策与金融机构市场化程度有待提高，负反馈机制缺失，利率对通胀的敏感性较低，从2009年3月至今，10年期国债利率一直稳定在3.1%左右，再通胀预期未必使十年期国债收益率上升，因此，中国宽松的货币环境更容易导致流动性泛滥。

　　虽然中国经济处于低位，产出缺口依然抑制CPI物价的上涨，短期内通胀压力不大，但长期来看，资产价格,包括股价和楼价出现泡沫的风险比美国更高。■

　　作者为中国国际金融有限公司研究部（香港）副总经理、经济学家