目前的价格走势与我们的判断基本一致，物价负增长主要受翘尾因素的影响，CPI很可能今年二季度见底，而PPI则有可能在三季度完成探底。根据国家统计局的测算，5月，CPI环比下降0.3%，跌幅扩大0.1个百分点。5月扣除食品和能源的核心CPI同比下降1.3%，比上月增加0.1个百分点。而我们的测算显示，翘尾因素影响5月CPI下降1.6%，同比5月CPI较年初增长0.2%。

5月CPI同比下降1.4%（图表）

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　　《财经》研究部发现，央行公布的企业商品价格指数拐点出现的时间，一般领先PPI约六个月，对PPI的走势具有明显的领先意义。该指数4月为92.9，再创央行自1999年公布此项数据以来新低，这意味着PPI见底还需要时间。

　　目前市场对通胀的预期升高，但今年出现大规模通货膨胀的可能性依然不大。CPI触底之后会不会大幅拉升，还存在着不确定性，这包括：第一，信贷资金有多大比例流入实体经济仍然需要时间才能判断，从4月数据来看，内资非国有企业的固定资产投资有所加快，尽管仍低于国有企业投资增速，但已经回到了危机前的水平，非国有投资增长是否可持续对CPI和PPI都将产生重要影响。

　　第二，国内资产价格稳中有升，将对居民消费产生正面的影响，特别是在房地产消费方面，买涨不买跌的心理或导致消费增长加速，目前居住类价格的降幅很可能在未来几个月里缩小。

　　第三，一些与房地产和汽车消费相关的刺激政策，或在短期内对物价构成一定的压力。

　　第四，全球大宗商品最近上涨显著，或对中国CPI和PPI产生向上的压力。WTI原油价格从去年12月23日的30美元左右的底部，到目前已经翻番，仅5月增幅即超过30%。路透-杰弗里斯CRB大宗商品价格指数则在今年3月18日左右触底，到目前上涨幅度也超过了21%。国家统计局指出，1月至5月，粮食价格环比分别上涨0.2%、1.0%、1.5%、0.4%、0.8%，已经连续五个月上涨。这既有大宗商品价格深跌反弹的原因，也是全球流动性泛滥的结果，目前全球大宗商品价格进一步上升的可能性依然存在。

　　第五，政策层面的不确定性更大。一方面，货币当局对通胀的承受能力决定了货币政策特别是信贷政策的走向，从今年政府设定4%的通胀目标来看，短期之内由于担心通胀而收紧货币政策的可能性不大；另一方面，从各国央行的博弈来看，美联储的动向或者至关重要，在其收紧货币政策之前，包括中国在内的其他央行率先改变货币政策的可能性不大。

　　 从短期来看，通货膨胀预期无疑将影响企业的投资行为和消费者的消费行为，特别是一些与通胀相关的防御性投资品种的需求和价格会上升。但是，与正常时期相比，危机时期的一个最大特点是市场动荡，投资者和消费者应该关注这样的风险，在风险与回报之间取得平衡。■