在这只浮息债发行时段，正是债市调整幅度最大的时候。当时，固定利率债券的收益率大幅上升，4月21日发行的国电集团等AAA级别的五年期中期票据，利率已达3.77％，4月27日铁道部三年期中票，发行利率也高至2.6％的阶段性顶点，较前上行30个基点。

　　不只现券利率在升，掉期利率也上涨，以七天回购为基准的一年期掉期利率升至1.41％，三年期则升至2％。

　　结合来看，应可得出这样的结论，即七年期国开行浮息债受追捧，认购踊跃，利差下降，一方面与市场长期缺乏浮息债的供给有关，不少机构出于资产负债管理的需要，配置需求强烈；但另一方面，也反映出当时经济数据转暖，股市升温，而市场对通胀上升的预期有所加强的现实。

　　但上述惯常的逻辑，在仅仅过了两周之后，便发生变化。5月12日，国开行再次发行以一年定存为基准的浮息债，期限十年，规模也为200亿元。从招标的情况看，认购的热情更高，首场便录得5.42倍的认购，全场也是高达4.93；非但如此，利差较前次发行的七年期浮息债还要低，仅为55个基点，远低于市场预期。

　　之所以说逻辑有变，是因为此时债市正处于上升阶段——这与4月下旬恰好相反。债券指数上涨，一级市场利率下行，而同时，二级市场交投渐趋活跃，需求增加。5月7日发行的十年期国债，招标利率陡然下移10个基点，仅为3.02％。在衍生市场，掉期利率也开始下降。

　　固息债和浮息债价格齐涨的现象，在我们看来，一方面反映了影响经济和物价走势的正反因素相互交织，短期和长期可能的变动方向首尾缠绕，使投资者采取了不同的操作策略。另一方面，现实的资金运用压力，也是重要因素：持续宽松的货币政策，导致流动性相对充裕，而当下可投资去处又相当有限，找到能够匹配的产品十分不易——金融机构如此，社会资金亦然。除此之外，浮息品种长期缺少供给，一些机构出现配置需求，并可通过该品种进行可匹配的掉期操作。

　　以上几种因素的结合，使得在特定市场环境下，固息债和浮息债需求皆旺的鲜见局面得以呈现。■

　　作者为中信证券债券销售交易部执行总经理