在这个倒金字塔中，表面上单个银行似乎都没有风险，票据承兑行有保证金作抵押，票据贴现行有票据到期后承兑银行的无条件付款。甚至票据贴现行还可以将贴现票据打包卖给信托投资公司以收回资金、转移风险。然而，一旦链条中某个环节出现问题，链条一断，则这个倒金字塔立马就会崩塌，空转链条中几乎所有的金融机构都可能陷入风险，甚至危及整个金融体系。

　　从银行角度来说，其实银行并不想做太多的票据融资，银行的侧重点还是希望真实性的信贷投放。但对于中小银行来说，由于大银行有着较好的渠道和政府资源，在资金投放上可以做到有的放矢，而地方上的中小银行，一方面抢不到大项目，另一方面又不愿给风险高的中小企业放贷，因此只能在银行内部或企业间更多地从事票据融资业务。这也就是为什么今年前几个月，股份制银行的票据融资量占到银行整体票据融资规模的60%以上。2月，光大、兴业、民生、中信四家股份制银行的票据融资规模，占到除工、中、建三大行的金融机构票据融资总额的80%以上的重要原因。

新增贷款流向哪里？

　　新增巨额贷款流向哪里，这是人们关心的又一个问题。今年头三个月，新增贷款达到4.58万亿元，名义上听起来是一个很好的数字，银行为了刺激经济，增加了4.58万亿元的信贷。其实，4.58万亿当中有1.5万亿元左右是企业的票据融资，剩下的3万亿元大部分是基础建设，真正用于改善投资营商环境或者真正用于民营中小企业特别是微小企业的几乎是零。换句话说，这么大的信贷规模推出来的结果一个是银行给各级政府从事基础建设，一个是银行给大型企业尤其是大型国企进行票据融资。而且票据融资的利息非常低，目前大约1.5%。票据融资只能用于短期周转如发放薪水、购买原材料等。拿到1.5万亿元的钱之后，由于投资营商环境并没有明显改善，他准备做什么，又能干什么？而票据只能用在短期，不能炒楼，只能炒股，1.5万亿元的资金自然便部分进入股市拉抬股价，这也就是近期基本面无明显改观而股市上涨的真正驱动力。■

　　作者为中国人民银行研究生部部务委员会副主席