日本央行采取的审慎性措施包括：第一，采取规则限制国债购买量，即央行所持有的国债总量不超过现钞的发行总量；第二，在实施该政策之初，便公布了有关退出机制；第三，清楚地向公众表明，央行的通胀目标为正增长（即通胀水平略高于零），而这一通胀目标是相对较低的。这些审慎措施成功地避免了公众这样的误解：央行购买国债的目的是为政府赤字融资并影响到国债市场的定价，也降低了通胀预期，是日本避免恶性通胀的重要原因之一。

再通胀何时到来？

　　我们一贯认为，美国不会陷入日本式的长期深度通缩，再通胀一定会到来。然而，从轻度通缩到再通胀不是一蹴而就的，往往需要经历较长的过程。“大萧条”的经验显示，尽管罗斯福政府在1933年采取了强力的财政货币措施抗击通缩，1934年到1936年，通胀仍相当温和，直到1937年，通胀才开始加速，此时已是经济复苏三年以后。对战后经济周期分析的结果亦显示，美国经济平均在复苏后两年通胀才会超过2%水平或开始反弹。在最近三个经济周期中，再通胀平均在经济复苏后一年出现。从这个角度看，美国通胀压力最早要在明年下半年才会出现。

　　我们亦考察了通胀的三类领先指标。第一类领先指标体现产能缺口的程度，包括产能利用率及每周工作时间。产能利用率及每周工作时间越长，通胀压力越大。第二类领先指标为流动性指标，以M2增速为代表。第三类领先指标为商品价格，反映生产成本的趋势，而生产成本的变化可能最终传导至消费者物价。我们采用了CRB商品期货价格指数，这一指数涵盖了21种商品的期货价格，因此更具代表性。分析显示，产能利用率和CRB大宗商品期货价格指数对通胀拐点平均领先一年左右，M2和制造业平均工时平均领先通胀拐点两年左右。然而，CRB大宗商品期货价格指数在1998年4月表现滞后于消费者价格指数，亦出现过与通胀同步出现拐点的情况，因此，它并非可靠的领先指标。M2与制造业平均工时则基本上捕捉到了1960年以来每次通胀拐点的出现，考虑到M2与制造业工时平均复苏时点基本与经济复苏同步，通胀拐点可能在复苏后1-2年出现。结合我们对美国经济最早在今年下半年走出衰退的判断，可以得出结论，通胀压力可能在明年下半年才会出现。■