以上结果基本与我们一直以来对美国经济的观点一致。此外，从以下三个原因我们认为美国经济有望于下半年结束衰退：

　　金融市场渐趋稳定：继此前富国银行预报一季度盈利录得大幅增长后，美国摩根大通公司和高盛集团亦相继公布好于预期的业绩。此外，高盛更宣布将通过发售股份偿还政府提供的TARP贷款。富国银行、摩根大通、美国银行和花旗银行亦正考虑归还有关贷款。金融机构表达提早偿还贷款的意愿，意味着其现金流已不是非常紧张。这一方面表示，奥巴马相继出台的救市方案，如注资金融机构和问题资产剥离方案等金融稳定计划，已一定程度上稳定金融市场及挽回市场信心。另一方面，银行急于摆脱TARP的主要原因，亦显示有关机构希望尽快摆脱美国政府对接受贷款银行如高管限薪制度的诸多限制，以及消除市场对银行被“国有化”的担忧。如压力测试结果显示，有关机构的财务状况表现理想，那么其摆脱TARP束缚的可能性更大。这将有助建立投资者的信心，为未来的竞争奠下基础。与此同时，提前偿还资金将会节省有关利息支付，从而提升对股东的分红比例，利好股价表现，进一步稳定金融市场。

　　政策刺激下实体经济出现好转迹象：奥巴马陆续出台的救市方案已渐见成效，4月密歇根大学消费者信心指数出现明显反弹，较3月上升4.6个百分点至61.9，费城联储局制造业指数从上月的-35上升至-24.4, 其中新订单指数的下降速度明显减慢，更表示制造业在过去数月的恶劣情况有望逐步改善，上周首次申请失业救济人数骤减5.3万人，降至61万人。值得注意的是，3月零售额意外下降1.1%，但有关数据可能低估了实际情况，由于今年复活节到来的时间较晚，使得一些本应该发生在3月的销售额出现在4月。而且，2月零售额从环比下降0.1％上调至增长0.3％，其将进一步拉动一季度的私人消费。虽然失业率和非农就业人数持续恶化，但由于劳工市场指标具有一定滞后性，因此其将在经济逐渐复苏后才会有所好转。此外，近期房地产市场也出现了回稳迹象，新屋开工和销售数据环比均出现正增长，美国楼市有望在下半年底回暖。

　　我们曾多次指出，金融机构贷款标准于金融危机中持续收紧，货币政策传导机制明显受阻，因此货币政策对实体经济产生效果的时滞较长，且起效缓慢。相反，财政刺激一旦实施将迅速作用于实体经济，对经济产生显著的拉动作用。此外，我们认为美国财政刺激将显著拉动经济：1）因为历史经验表明退税计划对拉动经济有可观作用；2）此轮财政刺激规模大，且美国财政乘数较高；3）美国仍有基建空间，不会重演日本上世纪90年代资源浪费的现象。

　　去杠杆化进程或已过半：股市和房价双双大幅下挫使居民部门总资产值大幅下降，其中房地产资产和股权类资产跌幅最为严重。居民部门净资产自2007年三季度开始下降，2008年年度降幅更高达18%。为了恢复资产负债表，最近个人储蓄率显著上升，意味着居民对未来的收入增长预期悲观。但是随着各部门资产负债表的剧烈调整，其泡沫成分已大大降低。同时，美联储和财政部正通过再杠杆化手段推进私人部门的信贷扩张，包括透过创新工具TALF及直接购买住房抵押贷款债券刺激信贷市场和房市，采取央行购买国债等方式实现数量型放松的货币政策，其政策力度超过战后任何时候。所以我们认为，美国信贷市场去杠杆化进程或已过半，余下所需时间可能并非十分漫长（详见4月7日专栏文章 “美国去杠杆化进程何时休？” ），这将为经济走出衰退注入新动力。

　　综合以上因素，虽然美国深陷二战后最为严重的一次衰退，2008年四季度6.3%的负增长有可能是此轮衰退表现最差的一个季度，2009年一季度GDP将会继续萎缩，但幅度会有所减小，而美国经济将有望于下半年走出衰退，即是说这轮从2007年底开始的衰退将持续近20个月。2010年美国经济将微弱增长，最快在两年后回到潜在增长水平。■

作者为中国国际金融有限公司研究部（香港）副总经理、经济学家