余下2.30万亿美元需要偿还的家庭债务，主要会以未来收入去偿还（亦即提高储蓄），小部分会通过变卖资产去偿还。换句话说，美国家庭在未来的岁月里，将需要减少支出1.50万亿至2万亿美元，这将会直接打击美国这样一个70％GDP依靠消费的经济体。就算不计乘数效应，打击也相当于美国GDP的11％-14％。

美国家庭债务状况（图一）（图二）

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　　这无疑会把美国推入一场深刻而漫长的衰退。如果美国家庭的“去杠杆化”分五年进行，每年的GDP增长将会因此减少2-3个百分点（这还没有考虑乘数效应）。在企业收缩、房市供过于求和其他产能过剩之后，这将增大衰退的压力，令经济雪上加霜。

　　惟一可以令美国避免这种状况的方法，是持续地实施庞大的财政赤字，去填补需求的裂口，以降低美国经济出现失控式下降的可能。简单来说，只要私人领域仍然处于“去杠杆化”状态，美国政府就需要维持庞大的财政赤字。奥巴马政府所宣布的1.70万亿美元赤字预算 （相当于GDP的12.3％），是朝着正确的方向前进。但是，长期庞大赤字预算在政治上不一定可行。同时，我们也不要对银行系统的清理整治，和货币政策的量化宽松寄予太大希望，它们不会制造奇迹，令家庭债务维持在高位。美国家庭正觉悟到他们危险的杠杆状况，他们会倾向于还债，而非把债务推上更高的水平。

　　一般来说，当私人领域进入一个显著的“去杠杆化”过程时（这正是美国家庭未来几年的情况），经济体系内的总需求会下降，因为更多的收入将会留作储蓄，而非消费。当前的“去杠杆化”会是一个以年度、而非以季度计的过程。只有强力和持久的大量财政支出（赤字），才能减轻这一螺旋式的经济下跌，但这在政治上又未必可行。

　　从长远来看，美国作为世界上最具竞争力和效率的经济体，将会重拾生机。但是，在家庭负债程度减至更合理的水平前，复苏不可能出现。那些期望今年下半年便会出现复苏的人可能会感到失望。与此同时，世界应该适应一个现实，那就是，美国经济不可能把我们拉出当前的衰退。■

　　作者为前花旗集团董事总经理及亚太区固定收益研究部主管