外需不足时，内需是稳定经济增长的主力。但目前面临的主要问题是：第一，内需增长以投资为主。如果扣除物价因素，今年3月城镇固定资产投资增长已经达到了36.3%，增速之快为近期所罕见。相比之下，消费增长从去年下半年的18%左右，放慢至今年2月的13.2%，到3月反弹至15.9%。考虑到现有刺激经济政策仍然以鼓励投资为主，再加上失业率上升和收入预期下降，消费增长下行的压力仍然很大。

2009年一季度GDP增长率

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一系列数据提振信心，但政府投资无法长期拉动增长，内需和外需依然乏力

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　　第二，投资增长以政府或政府相关的投资增长为主。这方面的统计数据相当有限，但一个可能的判断是，中国与政府相关的部门正经历着改革开放以来少有的快速扩张，但非政府部门的投资反弹尚需时日。而只有当非政府部门的投资趋于稳定，中国经济复苏才获得了实实在在的支撑。

　　目前推动经济回暖最重要的力量是非常宽松的货币和信贷环境。今年一季度金融机构新增贷款近4.6万亿元，如果不加以控制，今年全年新增贷款很可能将超过9万亿元。

　　一个值得关注的问题是，中国经济将率先复苏还是率先通胀。不过，在今年之内，中国经济出现严重通胀的可能性不大。相比之下，信贷高增长的持续，有可能再次推高资产价格的泡沫。

　　在近期，中国仍然面临通缩的压力。3月居民消费价格指数（CPI）为-1.2%，略高于2月的-1.6%。但同时，工业品出厂价格指数（PPI）则继续下探，同比跌幅从2月的-4.5%扩大到3月的-6%。从狭义货币供应量（M1）已经从低位快速回升来看，CPI有可能在上半年见底，而PPI触底的时间可能会更晚一些。

　　一季度的数据表明，危机时期中国经济增长将更加依赖投资增长，这将进一步推高中国投资占GDP的比重，增长的质量有进一步恶化的可能。这种没有结构调整的增长或能迅速地稳定经济，并短期内制造反弹。但在后续的增长来源更加清晰之前，经济回暖或反弹都可能是暂时的。■