日本有史以来最大的经济刺激方案有望在短期内对提振经济起到一定效果，但将严重损害财政可持续性，对长期经济增长不利。日本执政党和日本政府就新的经济刺激计划达成协议，目标是防止经济进一步恶化，保障就业及增强日本经济长期增长潜力，将于4月27日之前交于议会审议。该计划金额为56.8万亿日元，政府支出部分高达15.4万亿日元，近GDP的3%，其中包括3万亿日元的企业融资援助，2万亿日元的健康及儿童抚养资助，1.9万亿日元的就业支持。另有1.6万亿日元将被用于吸引消费者购买节能型汽车及家用电器。此外，父母对后代的住房赠与中不超过500万日元的部分可以免税。考虑到日本此前已经通过了三轮总额为75万亿日元的经济刺激计划，财政措施为12万亿日元，日本财政刺激计划的累计规模上已相当可观，动用财政资源的部分约为GDP的5%，短期内有望对经济起到一定的提振效果。而且本次经济刺激计划目标明确：

　　第一，缓解中小企业融资难的困境，弥补了货币政策的不足。

　　日本央行直接购买企业债券的措施可能难以起到显著的作用，原因在于日本央行将所购买的对象限定于评级在A级以上的企业债券，但目前优质企业融资难度已显著降低，融资出现困难的企业恰恰是低评级企业。而本次针对中小企业融资的救助在一定程度上弥补了货币政策的不足。

　　第二，刺激私人消费胜于刺激投资。

　　在外需疲软的背景下，刺激私人消费是更明智的选择，而刺激企业投资却将导致更严重的产能过剩。日本刺激经济刺激计划便着眼于刺激消费，且其不仅通过保障就业、改善福利的方法，更通过鼓励财产转移，使财富加速从消费倾向低的老人转移至消费倾向高的青年人。然而在日本政府债台高筑的背景下，本次经济刺激方案将严重损害财政的可持续性。日本政府将在2009财年额外增发10万亿日元的国债为此次经济刺激方案筹措资金，加上此前预算的33.3万亿日元赤字，日本政府将在2009财年发行超过40万亿日元的债券，使本来已相当于GDP170%的的国债余额再创历史新高。这将对日本造成两点不良影响：第一，国债收益率已经面临向上的压力，造成企业融资成本的进一步上升，并导致“挤出效应”的出现，损害私人部门投资，削弱该经济刺激方案的效果。第二，日本财政巩固的难度越来越大，其可能无法实现在两年内实现预算盈余的目标。而日本首相麻生太郎亦表示日本将在未来削减债务，增加税负，并暗示可能采取增加消费税的方式增加财政收入。这表明日本的财政巩固任重道远，长期经济增长将受负面影响。

　　美元有望维持强势。基于以下三个原因，我们认为美元仍将维持强势：第一，出口上升及进口萎缩导致美国贸易赤字持续改善，与此同时，美国进口疲软不利于与其有密切贸易关系的经济体，拖慢了这些经济体的复苏进程。第二，如上文所述，美国金融市场亦出现企稳迹象，按揭利率维持低位使富国一季度盈利录得大幅增长，19间主要银行亦可能大多通过压力测试，好于市场预期。第三，财政状况的急剧恶化使欧日经济面临更高风险。爱尔兰紧急收紧财政预算凸显了欧元区内部的不稳定性，尽管欧元区解体的可能性很小，但在经济危机中进行财政紧缩将使衰退时间拖得更长，而且除爱尔兰外的多个欧元区成员国财政状况亦岌岌可危，也将面临类似风险。日本宣布的新经济刺激方案有望在短期内对提振经济起到一定效果，但将损害财政可持续性，可能并不利于长期经济增长，日元在中长期将趋于弱势。■

　　作者为中国国际金融有限公司研究部（香港）副总经理、经济学家