政策时滞

　　那么又该如何看待最近钢铁产量和价格下跌、用电量下滑、以及私人部门投资疲弱呢？这些难道不意味着最终需求仍然疲弱、大规模的银行贷款尚未转化为实际支出和订单增加吗？

　　世上并不存在魔法棒，经济刺激政策需要时间来反映到投资活动和订单的增长上。我们认为政策发布和带来最终订单的实际开工建设之间，至少存在着四到五个月的时滞。尽管财政资金和配套的银行贷款已经迅速发放，基础设施项目的开工建设预计到2009年二季度才会显著增长。鉴于此，固定资产投资也已经成了一个先行指标而非一致指标，因为一些已宣布的投资支出在实际投资活动发生之前就被计入在固定资产投资中。在金属行业，交易商很早就预期到经济刺激政策相关的需求将会增长，并且在2008年12月开始增加他们对钢铁产品的订单。这导致了钢铁产量的较早复苏，并由此使钢铁存货在最终建设需求反弹前就已经开始增长。这个时滞给价格、产出、以及2009年3月底的用电量带来了下行压力。

　　总之，我们认为中国由经济刺激政策引导的内需复苏已经开始，并且目前不需要额外的刺激政策。事实上，考虑到银行贷款的增速，下一步的政策需要控制信贷增速和地方政府的投资冲动，以降低大规模资源错配、资产价格泡沫、危害银行体系等风险。■

　　作者为瑞银证券中国首席经济学家