【《财经网》专栏/专栏作家 汪涛】最近几周中国经济数据喜忧参半。尽管先行指标表现出了积极的迹象、并且经济活动似乎已经见底，但2009年一季度的GDP同比增速和3月工业生产数字可能仍将会较为疲弱。更重要的是，全球金融危机仍在持续，并且由于G3（美国、欧洲和日本）经济的萎缩、外需仍在下滑。考虑到大规模且迅速实施的经济刺激政策，仍旧疲弱的经济活动数字究竟有多令人担忧呢？中国是否如一些市场观察人士所说的那样需要新的经济刺激政策呢？

我们的答案

　　我们认为不需要。GDP增速在2008年四季度已经见底，季度环比增速已经开始反弹。尽管外需在未来几个月内预计仍将非常疲弱，但随着预期、贸易融资以及降低库存行为在全球范围内开始正常化，出口将会企稳并将减少对经济增长的拖累。同时在国内方面，大规模经济刺激政策的快速推进已经提振了信心、增加了固定资产投资支出，从而带来了企业订单和工业生产的一些早期反弹。我们预计经济刺激政策（新增银行贷款的规模和增速是最好的印证）的全面效果将在2009年二季度开始体现，届时年度化的GDP季度环比增速可能会超过12%。

　　显而易见，今年的经济复苏不会由出口增长带动，也当然不会由出口相关投资增长来带动。然而，全球贸易和中国出口在过去几个月的暴跌很大程度上是由于贸易融资冻结、并且国外经济面对极端不确定的环境大规模降低存货所致。随着预期开始企稳，我们预计出口订单将在未来几个月反弹——事实上，采购经理人指数（PMI）中的出口订单、以及中国的港口吞吐量，都已经表现出改善的迹象。

　　中国的经济刺激政策已经使投资者的信心反弹、金属行业产品订单和生产增加、并且基础设施相关投资大幅增长。此外，房地产价格和利率的下跌，以及减税，已经在最近几个月帮助促进了房地产和汽车销售。因此，我们估计年度化的GDP季度环比增速已经从2008年四季度的2.6%大幅反弹到了6.8%。

　　更重要的是，银行贷款前所未有的爆发式增长（3月季度环比增速将近40%）意味着未来的政府相关投资将大幅度增长，未来数月经济的季度环比增速将强劲反弹。尽管我们之前早已强调中国将更多地依赖于信贷而非财政支出来刺激国内需求（见我们2008年12月9日的报告“中国经济将如何增长？专题一： 中国的再杠杆化”），但过去四到五个月的贷款增速还是大大超出了我们的预期。我们最近的实地调研表明目前存在着一个完美的组合：有着“投资饥饿症”和“软预算约束”（借用科尔奈的两个术语）的地方政府，有着良好资产负债表和充足流动性的银行，以及来自中央政府的指令。这个组合在推动投资导向型增长时的力量是不可低估的。