一体化进程推动经济发展

　　欧盟一体化进程对这些国家经济发展的推动作用主要体现在以下方面：

　　第一，欧元区内部利率趋同，为高利率国家带来持续的低利率。欧元区成立之前，各国长期利率差异较大，意大利、西班牙及爱尔兰的利率水平显著高于德国、法国等国。欧元区成立后，各国利率水平向低利率国家趋同，为高利率国家带来持续的低利率环境。这显著刺激了爱尔兰、西班牙、意大利等国的投资，并为欧元区多个国家带来了房市繁荣。

　　第二，一体化促进区内贸易及直接投资。由于单一货币消除了汇率波动风险并节省了兑换和结算费用，欧元区内贸易及直接投资显著增长。欧元区区内贸易额占GDP比重由1999年的28%上升至08年35%。1999年以前欧元区主要国家外国直接投资占GDP比重均小于4%，欧元区成立后，除了上文提到的爱尔兰之外，葡萄牙、西班牙、德国、意大利等国FDI占GDP比重均显著提高。

　　第三，通胀显著缓解。欧元区成立以前，希腊、葡萄牙等多国深受高通胀困扰，物价甚至呈双位数增长。1999年以来，欧元区通胀基本维持稳定，仅略高于欧洲央行2%的目标。欧元区在物价稳定上取得的可观成绩可能得益于欧洲央行对货币增速的严格控制，统一货币使得各国物价更加透明从而加剧了价格竞争，以及2002年后欧元走强缓和了大宗商品价格的上扬。

　　第四，里斯本协议促进失业率大幅改善。90年代欧元区失业率居高不下，长时间处于10%以上的高位。90年代末期开始这一现象已经大为好转，尤其是意大利和希腊，加入欧元区后失业率持续下降。2000年提出的“里斯本战略”提出以加速经济发展推动就业增长，在中长期内创造3000万个就业机会，提高欧洲平均就业率亦促进了就业市场的改善。

　　欧元区潜在的危机将对美元走势构成一定支撑。欧元区内部不稳定因素亦是我们一直坚持美元不会进入贬值趋势的一个原因。而在爱尔兰政府发布紧急预算报告后，欧元兑美元显著走软。尽管很多人认为美元会贬值，并且此因素正推动黄金和大宗商品价格上涨，但是现在和上世纪30年代以及70年代的区别是非常明显的：

　　●30年代和70年代是金本位或者是类金本位时期，因此所有货币都相对于黄金贬值。但是现在已经是纸币本位制的时代，因此决定汇率的是不同纸币之间的相对强弱价格，欧元贬值意味着美元升值。此外，现在是一个浮动汇率制的时代，不像之前两个时期的固定汇率制。

　　●对于所有的货币都相对于黄金或者大宗商品贬值的情况，我们认为这不是一个汇率问题，而是通胀问题。但今年会实现再次通胀的概率很小，而通缩仍然是更迫切的威胁。目前欧洲各国产能过剩的现象仍然相当严重，因此从通缩到再次通胀的转变是非常困难的，超级通货膨胀的可能性就更低。发达经济体也许会采取数量型宽松的货币政策，但是这与为财政赤字而进行的货币融资是非常不同的。爱尔兰的例子正是说明了他们会不惜一切（包括财政紧缩）以避免采取为财政赤字而进行的货币融资这一措施。■

　　作者为中国国际金融有限公司研究部（香港）副总经理、经济学家