【《财经网》专栏/专栏作家沈建光】日本央行2001年首次尝试购买国债。

　　日本在20世纪90年代初资产泡沫破灭后陷入长期经济萧条，尽管日本央行于90年代末已经将利率降至0，但经济平均增长率仍显著下滑，物价亦进入通货紧缩状态。在调节利率的传统货币政策无法继续实施的情况下，日本央行于2001年3月至2006年3月间首先实践了数量型放松的货币政策（Quantitative Easing Policy, QEP），由传统货币政策中调节无抵押隔夜拆借利率(Uncollateralized Overnight Rate in Call Market）转向盯住商业银行在中央银行的经常账户余额（Current Account Balance, CAB）。日本的数量型放松货币政策遵循三个支柱的原则：

　　一、在存款准备金制度下，通过盯住商业银行在中央银行较高的经常账户余额水平来维持流动性的大量供应；

　　二、增加对长期日本政府债券的直接购买以保障流动性供给的顺利实施；

　　三、持续以上方式的流动性供应直至消费者物价指数恢复同比正增长。

　　所以，日本所采取的数量型放松政策就是通过购买国债使商业银行在央行的储备金维持在较高水平上，并由此达到CPI正增长的目标。在实施数量型放松政策前日本央行每月购入政府债券的上限为4000亿日元，自2001年起央行连续四次提高该额度至每月1.2万亿日元。日本央行的国债持有量亦从2001年1月的56万亿日元上升至2004年3月的100万亿日元，其所持国债占国债总余额比重由8%上升至2003年的11.4%，占GDP比重由11%上升至20%。通过这种为财政赤字进行货币融资的方式，央行的经常项目存款从起初5万亿日元左右，上升至超过30万亿日元的水平。

央行购买国债的货币政策效果

　　数量型放松的货币政策使日本经济有所改善，并结束了长期通缩的局面。我们认为在日本央行实施的长达五年的数量型放松及财政赤字货币融资的政策使日本经济在以下三个方面有所改善：

　　一、消费者物价指数重返正增长：在2001年，通缩现象非常严重，CPI同比降幅曾达到1.6%，在日本央行开始购买国债之后，CPI同比萎缩程度开始缓解，至2006年初CPI重返正增长状态，基本达到了日本央行的目标，日本经济负债-通缩的恶性循环亦因此得以缓解。

　　二、利率水平显著下降：尽管日本央行并未直接调整利率，但短期及长期利率均显著下滑。一个月期TIBOR利率基本低于0.1%，三个月期国债利率亦降至接近0的水平。而在2006年初该措施结束后，短期利率又显著上升。10年期国债收益率亦从2001年2月的1.35%下降至2003年年中0.54%的低位。

　　三、基础货币供应量显著上升：该政策实施后，基础货币在2001-2005年平均增速达11.3%，远高于1991-2000年的5.2%。不仅银行准备金大幅上升，由于日本央行大量增印货币，流通中货币量亦上升了30%。