但扩张容易收缩难。伯南克的上述想法若付诸实施，届时会存相当阻力，包括若在经济恢复缓慢，失业率仍居高不下的条件下，为避免通货膨胀而升息，政治压力相当大――而这种情况是极有可能发生的。也许正因如此，美联储与财政部于3月23日发表联合声明，再次强调两大部门此前的联合行动，并未忽视美联储稳定物价的责任。当然对于这些安排能否最终奏效，还需要拭目以待。

　　除担心通胀外，另外一个疑虑是美元贬值。奥巴马曾于3月14日发表讲话，强调说投资者可以对美国国债“抱有绝对的信心”，部分回应了中国总理温家宝对所持美国资产安全性的担忧。美联储此次宣布购买美国国债，短期内促成了国债价格的上涨，客观上起到了策应奥巴马讲话的效果。但这种方式是否真的有助于让投资者建立信心，还很难说，因为财政赤字货币化的结果，在加大潜在通胀预期的同时，对美元汇率，也会有相当的压力。

　　实际上，若放眼全球，不但美国，各国央行都在购买本国国债。如日本银行于3月18日加大购买政府债券力度，规模由每月1.4万亿日元增至1.8万亿日元（183亿美元）。英格兰银行于3月4日至5日举行议息会议，在降息50个基点的同时，还就1500亿英镑的债券购买计划进行了讨论，将用最多500亿英镑用于购买私营部门债券，而剩余部分，则用于在二级市场上购买政府公债。瑞士国民银行在美联储开会议息前一周，也采取了同样的举施，购买政府债券，以增加流通中的货币数量，并平抑国债收益率。

　　全球财政赤字扩大，各国国债发行增加，尤其是货币当局纷纷入场后，强化了上述有关通胀及汇率变动的各种担忧，这是完全可以理解的。当然，担忧只是一种预期，未必会马上成为现实，但其潜在的影响仍需关注。金融市场已经有所反应，如美国10年期国债收益率先是大幅下降，而一周过后，又回升20个基点。在中国，债券市场对美联储入场购买国债的消息一开始无动于衷，随后显示出对通胀预期一定程度的担心，并在3月25日以“债性变化后”的首期国开行10年期金融债的发行作为触发因素，引至长期债券利率出现5－10个基点的抬升，使得收益率曲线进一步陡峭化。

　　无论怎样，美联储进场购买美国国债，对于债券利率的变化，起到了显著的影响。投资者开始减少对国债和联邦机构债券的持有，转而增持抵押债券等其他产品，消费信贷利率有所下降。比如，30年期住房抵押贷款利率由3月18日的5.15%降至3月30日的4.93%，下降18个基点。这使得在与收益率曲线的赛跑中，伯南克终于开始超出――当然，因尚未到达终点，胜负仍难料，但毕竟伯南克的胜算增大了。■