长期效果
    应该说，对主要的美国国债投资者来讲，联储买入长期国债在短期之内是一项巨大的利好。在美联储宣布决定至金融市场收市的短短几分钟内，10年期美国国债的利率一度急降47个基点，最后以2.54%报收，交易价格一天之内由97.78猛涨至101.84，涨幅创造了40多年来的新高。所有长期美债的坚定持有者，在2月18日一天内，都会得到极为可观的资本利得。但是，这种国债牛市可以持久吗？
    从技术上讲，不同的央行面临不同的市场，美联储购买国债的政策效果仍需要实践检验。与英格兰银行或日本央行不同，美联储面临的是世界上最大的国债市场，能否以3000亿美元的资金将长期国债利率维持在低位还是一个很大的问号。因为750亿英镑相当于17%已经发行的长期英国国债（两年期以上）总额，如果达到相同的效果，美联储至少需要购买4500亿元左右的两年期以上国债。考虑到即将来到的国债发行高潮，3000亿元可能仅仅是开了个头。
    更重要的是，长期来看，美国国债资产的价值仍然由市场的供给和需求决定。这种需求不是由美联储货币扩张而人为制造出来的，它必须来自私营部门、家庭和国外投资者的实实在在的投资需求。
    从供给方来看，美国国债的总余额目前约为6.6万亿美元，较一年之前的5.3万亿美元激增了约四分之一。这还不包括美国政府已经担保的“两房”债务，美联储和财政部另外担保的贝尔斯登及花旗的不良资产，这些或有债务合计高达5.6万亿美元。更有甚者，奥巴马雄心勃勃的经济复苏计划必然以联邦政府高昂的财政赤字支持，这必将导致天量的新增国债发行。根据美国财政部的估计，美国政府2009年和2010年需要新发债务各达2.56万亿美元和1.14万亿美元。到目前为止，财政部估计第一、二季度的国债发行量分别为4930亿和1650亿美元；而由于美国的财政年度由9月开始，奥巴马政府2010年财年的新预算案（其中赤字1.17万亿）还未得到国会批准，可以预见，美国国债的海啸式发行将在下半年特别是第四季度以后实现，而目前已有的发行量可能不过是一个零头。
    从需求方来看，去年9月以后对美国国债的旺盛需求可能不过是暂时现象，因为危机时的避险行为毕竟难以持久。更重要的是，在危机以后，巨大的全球失衡必然走向重新平衡，这也必然意味着各主要经济体的经常项目面临大幅调整。近几个月来，随着美国的贸易赤字达到六年来的新低，中国和日本等主要出口国的贸易顺差已经急剧下降，而这些国家的新增贸易盈余正是美国国债需求的一个极其重要的来源。如果真有一天，来自中国、日本、石油输出国等地的海外需求大幅萎缩，单靠美联储的购买就真的能稳定美国国债市场，把利率压在低位吗？这听起来，是不是有点像抓着自己的头发想飞离地球一样不切实际呢？
    因此，对于美国国债的海外投资者，特别是中长期投资者来讲，美联储买入长期国债的消息未必是悦耳的福音。它可能是美国国债大量发行的前奏，也可能是美元贬值的序曲。由此看来，这场大萧条以来最严重的全球经济危机，带给我们的阵痛还在前头。■

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