外需持续下降，致使其产品在境内销售压力加大，进而导致私人部门投资下降和国内总需求下降，最终是物价的全面和持续下降

　　【《财经网》专稿/记者 王晶】如果通货紧缩是一种货币现象，那么为何中国2月信贷增加的同时，CPI、PPI双双负增长？ ( 《宏观一周谈》视频 中国可能推出新一轮经济刺激计划吗？ )
　　在《财经》研究部3月16日推出的第二十九期《财经·宏观周报》中，《财经》经济学家陆磊就当前通货紧缩与流动性过剩的矛盾进行剖析，他认为外需的进一步下降是通货紧缩的实体经济来源，并且通货紧缩因流动性过剩而进一步加剧，银行体系在中期面临信用危机。
　　针对这种特殊的现象，陆磊认为有三个对策：
　　——保持利率和存款准备金率政策稳定。即使下调利率无法亦不必推动商业银行增加贷款，由此亦无法真实遏制通货紧缩。保持存款准备金率稳定可以相应推动银行体系锁定流动性高的优质资产，避免银行危机。
　　——保持汇率稳定，特别是避免因经常账户顺差逆转所造成的人民币贬值预期。尽管在理论上贬值有助于出口，但当前的出口下降已成趋势，人民币贬值无助于提振境外总需求，反而可能推动资本外逃，动摇金融稳定。
　　——保持外汇储备作为最后的经济振兴的国家资源。当前不能采取对外大力度投资政策，应该以外汇储备作为金融体系的最后储备资产。当经济处于通货紧缩向深度发展，信用风险持续走高的状态下，2005年前后通过外汇储备形成商业银行资本金的稳定器作用是不可忽视的。
　　如何解释流动性过剩与通货紧缩并存的特殊现象？
　　陆磊认为，下降过快的总需求是加速通货紧缩进程的基本推动力，并且他估计通货紧缩将至少持续三个季度到一年。根据陆磊的总结，通货紧缩的传导机制是，外需持续下降产品的境内销售压力加大，进而导致私人部门投资下降和国内总需求下降，最终是物价的全面和持续下降。
　　同时，低利率迫使商业银行寻求相对更高的资金运用收益，进一步增加信贷投放是可预期的。不过，信贷投放如果最终不得不进入实体经济部门，那么原本应该因周期因素和外部冲击因素迅速收缩的产能得以维持。但是，外部需求无法满足产能消化，则产品充斥于境内市场并进一步压低整体物价水平。
　　2月新增贷款1.1万亿，其中企业获得贷款1万亿元，包括6452亿元的票据融资和短期贷款。陆磊认为，短期贷款很难真正拉动实体经济部门的投资与消费，并且短期贷款的非产出性用途和票据融资可能不存在对应的真实贸易背景很令人担心。
　　货币市场利率持续走低，从另外一个侧面体现了银行体系积累了过多的金融资源。2009年2月银行间市场同业拆借月加权平均利率0.87%，比上月低0.03个百分点，比去年同期低1.97个百分点；质押式债券回购月加权平均利率0.86%，比上月低0.04个百分点，比去年同期低1.79个百分点。
　　此外，本期《宏观周报》还推出了【行业评论电力产业月评】——用电量下滑态势减缓 回暖力度仍需观察。■

《财经网》既往相关报道：
1月-2月消费与工业生产同步下探
【2009年货币信贷开局】2月信贷新增1.07万亿
沈明高：“保八”或取决于物价水平
沈明高：产业振兴在产业之外
沈明高：中美贸易或现摩擦
沈明高：真实投资增长或已见底？
沈明高：2008年的启示
沈明高：产业结构不平衡加速经济下滑
沈明高：出口放缓影响就业几何
沈明高：“救经济”应防结构不匹配
沈明高：宏观调整应跟上经济步伐　
沈明高：GDP放缓几何？
沈明高：改革内需，激励消费 
沈明高：中国经济两次放慢，异同何在？
沈明高：“慢经济”拖累银行业 
沈明高：弱外需“强”内需下如何决策？
沈明高：经济在放慢中寻求支撑点
专题：全球金融危机
视频：宏观一周谈