陈道富：作用有所下降，应尽快发展直接融资市场

　　【背景】春节后，央行加大资金回笼力度。
　　2月26日，央行发行400亿元三月期央票，并实施500亿元91天期的正回购。加上2月24日的800亿元28天期正回购，央行上周从市场回收1700亿元资金。对冲掉2月27日460亿元央票到期的影响，上周央行通过公开市场操作净回笼1240亿元，是春节后单周最大回笼力度。
　　央行最近两周加大资金回笼力度，一方面有春节的季节性因素，一方面也因为去年12月和今年1月人民币存贷款增长较快，银行间市场资金十分充裕。
　　预计今年物价走势和银行间市场流动性会有较大不确定性。央行2月23日发布的2008年四季度货币政策报告指出，今年价格有较大的下行压力，通缩风险较大。但也要关注，全球货币条件总体宽松，一旦经济好转，商品价格可能重拾涨势，货币增发和财政赤字增长会转化为通胀压力。同时，去年11月开始，国内信贷持续快速增长。
　　“适度宽松”的货币政策对经济复苏作用几何？如何进一步理顺货币政策传导机制？2009年还有降息和下调准备金率的空间吗？
　　
　　国务院发展研究中心金融研究所综合研究室副主任陈道富认为，宽松货币政策对实体经济的作用有所下降，理顺货币政策的传导机制是央行2009年的主要工作，这需要取消监管的不必要限制，并尽快发展直接融资市场。同时，他也指出，2009年的整体格局还是以通缩特征为主，货币政策应保证不成为经济复苏的约束。如果经济急剧恶化，或可降息一次到两次。
　　对于近期出现的货币和信贷的快速增长，陈道富认为，这对实体经济能起到多大的拉动作用，还在评估中。从现有数据看，货币、信贷数据是真实的，并且“至少在表面上都进入实体经济，但是否停留在实体经济，还是转一圈又回到金融体系，需要更细致的分析”。
　　近几个月，企业定期存款和居民储蓄占比都有所上升，1月居民储蓄新增1.53万亿元，同时，货币市场利率不断下降并保持低位。陈道富认为，从这些数据看，“宽松货币政策对实体经济的作用有所下降”。
　　由此，陈道富表示，理顺货币政策传导机制是央行2009年工作会议中提出的主要工作之一。将央行投放的基础货币，以适当的价格放大，并较顺畅地输送到真正需要资金的实体经济手中，涉及两个过程，一是银行通过信贷渠道创造并输送货币到企业手中，二是通过直接融资市场将资金输送到企业手中。
　　陈道富为理顺货币政策传导机制提出了两个建议，一是要取消银行信贷创造方面的限制，特别是监管方面的不必要限制。银监会1月10日出台的十条关于信贷政策的调整措施，应尽快落实；二是要“尽快发展直接融资市场，包括传统的股票和各类企业债市场，还包括民间融资和各类创新性融资市场。”
　　对于2009年的整体局势，PPI连续两个月负增长，加大了市场对于通货紧缩的担忧。陈道富认为，讨论通缩，首先要明确通缩的具体含义，如果仅仅指物价指数的同比下降，那么，受2008年基数较高的影响，2009年相当长时间内物价增长都会处于负值。但如果以环比来看，部分商品已出现正增长了。而且，2009年初，中国出现了干旱天气，粮食生产受到一定影响；加上政府的积极财政政策，对钢材、水泥等原材料以及能源的需求也会有所回升。这些都会对CPI和PPI有一定的支撑。
　　“但由于投资的调整尚未完成，特别是民间投资还没有启动，世界经济的调整也没有完成，所以，物价会有所波动。但整体格局还是以通缩特征为主。”陈道富指出。
　　在总体通缩的环境下，陈道富认为，货币政策应继续坚持“适度宽松”。他分析，虽然在应对通缩上，货币政策的效果并不理想，但可以提供“一个支持性因素，使货币不构成实体经济复苏的约束条件”。
　　对于未来货币政策的调整方向，陈道富指出，不论是将中国现有的利率水平与历史水平相比，还是与美国的情况比较，都还有进一步下降的空间，但如果实体经济没有进一步超预期的急剧恶化，空间并不大。以每次0.27个百分点看，只有一次至两次的下调空间。
　　陈道富建议，货币供应量的调控，需要密切关注银行的流动性，配合积极的财政政策来把握进度。2009年，预计财政赤字将达9500亿元，加上国债到期和各种企业债的发行，都可以吸收过剩流动性，减轻商业银行的资金运用压力，所以，“仍有空间下调银行的法定存款准备金率，至少可以下调1.5个至2个百分点。”■

《财经》记者 霍侃 采写

本篇是意见领袖栏目为“两会”特别推出的“两会部委建言系列之五：央行篇”
以往系列：
“两会部委系列之一：铁道篇”
建高铁客运专线人大审议过吗？
“两会部委建言系列之二：教育篇”
“教育GDP”为何堆不出拔尖人才？
“两会部委建言系列之三：发展与改革篇”
解困便能振兴产业吗？
“两会部委建言系列之四：卫生篇”
如何打破民营医院“玻璃门”？


本栏目主持人信箱：haiyanjiang#caijing.com.cn

视频：对话意见领袖