工业增加值反弹很可能滞后于信贷和投资增长，上半年经济低位运行的可能性很大

　　【《财经网》专稿/记者 王晶】最近几个月的信贷高增长显示，真实投资增长或已见底，但受需求不足的制约，工业增加值反弹很可能滞后于信贷和投资增长，上半年经济低位运行的可能性很大。（《宏观一周谈》视频 花旗：美国经济下半年将好转）
　　在《财经》研究部2月9日推出的第二十四期《财经·宏观周报》中，《财经》首席经济学家沈明高就近期信贷爆发式增长对实体经济的影响进行剖析。他认为，信贷快速扩张，无疑会推动投资增长，加快中国经济复苏的步伐。
　　他进一步指出，剔除物价的影响，信贷增长与投资和工业增加值之间存在着明显的相关关系。不过，贷款对工业增加值的影响略有滞后。从现有数据来看，工业增长滞后时间的长短主要取决于工业增长放慢的原因。如果工业生产下降主要是由于资金紧张引起的，贷款增长能够快速拉动工业生产。而如果工业减速是由于需求不足引起的，贷款增长需要先通过投资刺激内需，内需的增长才能带动工业生产的升温。
　　本次经济放慢的原因与1997年亚洲金融危机有类似之处，即外需迅速回落。同时本次经济放慢还伴随着内需（如房地产市场）的调整。
　　沈明高指出，在以投资拉动内需并传导到工业企业之前，今年上半年经济在低位运行的可能性仍然很大。2008年四季度，中国真实GDP增速首次超过工业增加值增长，这一趋势今年上半年或重演。
　　不过沈明高认为，2008年的快速调整显示经济灵活性增加，有可能缩短从投资到工业增长传导所需的时间。如果属实，贷款增长对经济的拉动效果将会更加明显，也会好于前面的估计。
　　另外，2009年以信贷和投资主导的经济增长，很可能实现“保八”。但是，在现有的增长方式下，增长以经济结构的进一步扭曲为代价，从而增长过快未必是件好事。
　　对于经济回暖的质量，沈明高的判断是，这将取决于新增贷款的结构。如果大量贷款向政府支持的项目，国有企业和其他大中型企业集中，整个经济的投资效率有可能下降，一些行业可能出现严重的产能过剩。大量投资创造的是对上游企业产品的需求，下游企业生存困境依旧，就业压力难以在短期内消除。短期内的信贷高增长体现了国有金融体系的优势，而如果追求贷款数量而忽视其质量，新一轮不良贷款上升将很难避免。
　　第二十四期《财经·宏观周报》的内容还包括“ 《财经网》辩论——奥巴马会不会搞贸易保护主义？ ”。在持续两周的辩论中，经济学家及读者就美国复苏计划中或加入“购买美国货”（buy America）的条款发表看法，对美国是否采取对华贸易保护主义政策进行讨论，提出了众多具有借鉴意义的观点和建议。■

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