马骏：通胀预期已有所减弱，实体经济增长下滑风险增大

　　【背景】中国上半年国内生产总值（GDP）同比增长10.4％，居民消费价格总水平（CPI）上涨7.9％。上半年GDP比上年同期回落1.8个百分点；二季度GDP同比增长10.1％，比上季度回落0.5个百分点，同比回落2.5个百分点。这些数据是国家统计局7月17日发布的。
　　面对中国当前的经济形势，对政府宏观调控政策的走向，出现了两种不同的声音，一种支持继续紧缩，一种认为应适度放松。针对此问题，政府相关部门以及各级领导近期进行了密集调研。近日，国务院召开常务会议，总结上半年的经济工作，安排下半年宏观调控政策。有人士认为，会上的基调发生微妙变化，由此前强调严控通胀，到强调下半年要保持经济稳定增长的同时，保持控制通胀的政策力度。也有人士对此种解读不以为然。

　　德意志银行大中华区首席经济学家马骏认为，通胀预期已有所减弱，实体经济增长下滑风险增大，在此背景下，货币政策和财政政策均可考虑适度放松，并适度放缓人民币实际有效汇率升值，同时，拓宽企业融资渠道。
　　马骏认为，中国的通货膨胀压力较年初已有明显减弱 ，PPI向CPI传导能力弱于预期，全球经济将持续放缓等因素表明，中国面临的来自国内外的通胀压力已经比年初减弱。这为宏观政策走向适度宽松创造了条件。
　　在通胀压力弱化的同时，国内实体经济减速的势头也已显现。中国实际出口量增幅从去年的24％下降到今年上半年的13％，估计下半年实际出口量增速有可能降至10％以下。由于资金短缺、需求减缓、成本上升等原因，一些地方已经有10％到 20％的中小企业出现倒闭。
　　基于通胀压力减弱，实体经济下行风险加大，尤其是出口行业、中小企业与房地产业，宏观政策有必要在以下四个方面适度放松：
　　首先，适度放松货币信贷政策。可考虑将今年的信贷规模从3.6万亿元提高至4.0万亿元到4.2万亿元，即将年度贷款增速从原计划的13.9％提高到15.5％至16.0％左右。2008年6月的实际贷款同比增幅已经下降到5％，为1996年以来最低。到今年年底，即使政策有所放松，名义贷款增速提高到16％， 2008年实际贷款增长也只有8％左右，比去年的实际贷款增幅还低5个百分点。
　　如果信贷规模有所放松，应利用这个机会推动房地产业的整合。中国内地绝大部分开发商都是单一项目，前十名房地产开发商仅占3％的市场份额。相比之下，香港前十名地产商占了近80％的市场份额。这也是在经济和房产价格下行过程中，房地产行业会对银行资产质量构成巨大威胁的原因。
　　其次，适度放松财政政策。短期内可考虑提高对纺织、服装、制鞋、机电等出口企业的退税率，增加政府对产业基金的投入，以支持有潜力的中小企业；中期来看，2009年以前，可考虑对部分劳动密集型行业的中小企业减征所得税，进一步提高个人所得税起征点。
　　第三，将下半年人民币实际有效汇率的升值幅度放缓到1％以内。根据实际有效汇率（REER）模型，今年前五个月人民币对按贸易比重加权的一篮子货币实际升值了3.8％。另外，根据可计算一般均衡模型，3.8％的实际有效汇率升值使得出口增速降低了4个百分点。考虑到最近通胀已经开始回落，出口企业倒闭的情况正在恶化，监管部门对热钱的控制将有所加强，因此，下半年人民币对一篮子货币的升值速度应该放缓到1％以内。此外，减缓人民升值的速度，将有助于削弱人民币继续升值的预期，从而抑制热钱流入。
　　第四，大力发展多种渠道的融资方式。政府应加速推动企业通过债券市场融资，尽快推出更多的政府引导基金，鼓励私募基金的发展，推出中小企业板，加大对中小企业担保的补贴，推广浙江省政府补贴“中小企业贷款公司”的模式，支持信托和委托贷款等融资方式。■

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