欧元利率倒挂，持有欧元CMS头寸的客户巨亏，银行或面临客户毁约风险。调研情况不容乐观

　　【《财经网》专稿/记者 温秀】欧洲央行升息25个基点的靴子终于在7月初落下，这也同时意味着，在万里之外的中国，很多持有巨额欧元固定利率掉期（Constant Maturity Swap，下称CMS）头寸的中国企业将面临着更大的亏损。
　　《财经》记者获悉，银监会刚刚完成了一项调研，专门针对国内银行持有的欧元CMS掉期头寸。调研结果显示，情况较为复杂，统计数据不容乐观。这对银行的风险控制能力构成了严峻挑战。
　　欧元长短期利率倒挂（即长期利率低于短期利率）已持续近两月，欧洲央行新的升息举措将进一步使得这种倒挂在未来一段时间成为常态。很多购买CMS产品的国内大型企业原本是为了规避欧元利率波动的风险，现在因欧元长短期利率倒挂反而蒙受巨额损失。
　　对此，相关机构能否有效管理，进行有效平仓、转仓或其他补救手段，避免出现企业毁约给银行造成损失等情况，目前仍是未知数。
　　不过，为了不对市场产生反向影响，监管部门表示不会披露中资企业持有的欧元CMS掉期头寸的统计数据。

CMS来龙去脉
　　欧元CMS主要是针对在海外有负债的一些国内大型企业推出的负债管理产品，设计初衷是为客户节省利息费用，去年以来受到一些企业的追捧。
　　该类产品包含两个部分，一方面客户向银行支付一定费用，即可以一个较低的利率代替实际需要支付的高利率；另一方面，银行则与国际投行或对冲基金等进行等额的方向交易以对冲自身的风险。
　　在这个看似皆大欢喜的产品背后，隐含着一个基本假设，即欧元的长期利率一定高于短期利率，而不会出现相反的情形（又称利率倒挂）。否则银行向客户支付的利率会减少，倒挂的时间越久，客户获得的利差越小，超过一定幅度后甚至会造成反向支付，即客户需要向银行支付利息。
　　例如，一家国有银行浙江省分行为辖内一客户做了“宏利通”人民币利率风险管理产品，名义本金达人民币15亿元、期限为10年，并规定若欧元长短期掉期利率倒挂不超过0.05％，则客户获得比普通掉期更多的收益，若欧元长短期掉期利率倒挂超过0.05％，则客户需要支出比普通掉期更多的成本，客户通过承担欧元CMS利差变动风险以达到降低债务成本、减少财务支出的目的。
　　但这笔交易做了不到一年，到2008年5月，形势发生了逆转，欧元利率倒挂产生。由于欧元区通货膨胀率当时持续超出欧洲央行的控制上限，不断增强的加息预期导致10年与2年期CMS出现倒挂，至5月16日已经达到了0.063％，19日升至0.067％，明显超过了上述0.05％的上限，意味着客户需要支出比普通掉期更多的利息成本。

谁的风险
　　究其影响，摩根大通证券（亚洲）有限公司副总裁陈舜告诉《财经》记者，目前国内的确有一些银行为其需要做负债对冲的部分客户，购买了欧元CMS产品。但银行并不持有敞开的头寸，而只是从中赚取差价。尽管加息和欧元利率倒挂导致部分客户遭受损失，但不会反应在2008年银行中期报告的损益表中。他认为，银行同客户和外资投行分别做交易对手，对冲风险赚取中间业务收入，银行惟一承担的风险就是交易对手风险，即一旦国内的客户在对赌中出现了亏损，拒不支付，那么银行就必须承担相应信用风险。
　　但陈舜坦承，这种可能性极小。因为一旦保证金额度降低到一定比例时，银行就会向客户催缴，如果客户拒不缴纳，银行就会选择平仓，而不会坐等客户保证金为零或者出现实际亏损时才有所行动。
　　尽管企业客户因此遭受损失，但也明显别无选择。里昂证券银行分析师陈凯文（Kevin Chan）表示，在美元走弱的趋势下，企业和银行恐怕没有更多可供选择的挂钩币种。
　　《财经》记者从一家国有商业银行分行的国际业务部负责人处了解到，尽管当地部分银行在去年一年中推出了欧元CMS的产品，但他们没有销售相关产品。该人士表示，这主要有两方面原因，一是该银行的客户群以台资企业为主，投资理财观念较为成熟，对衍生产品有一定的了解，较少提出相应需求；二是他们认为CMS利差较小，有可能产生倒挂，风险较大。据了解，在去年人民币升值预期强烈的情况下，该银行主要通过提供远期结售汇来帮助客户对冲风险。前述人士称，事实证明，这种方式更为传统而有效。
　　一家国有银行的高层则对《财经》记者称，欧元CMS头寸问题没有外界想象的那么严重，并将原因归结到“国外部分投行兴风作浪，导致一些企业和机构上当受骗”。
　　但监管部门对此的结论有所不同。据《财经》记者获知，在欧元CMS产品上，此前企业客户也曾盈利不菲，目前受损最主要原因是客户和银行对欧元利率倒挂现象的出现措手不及。
　　这有市场风险难以预测的一面，有银行过度营销的问题，也有商业银行对欧元趋势研究不够的内在原因。
　　《财经》记者采访的一位银行监管部门研究人员表示，欧元和美元的特点有很大的区别。欧元的特殊性在于不是一个主权国家的主权货币，而是多个经济体妥协的结果，欧洲央行以控制通货膨胀等为基础目标，它的主要任务并非保持币值稳定，这恐怕是欧元波动较大的深层次原因。
　　“到目前为止，我们还没有看到哪家银行对欧元的市场趋势有比较权威的研究报告。这其实是银行风险管理的一部分。” 监管部门有关人士表示。■