邓体顺：企业盈利前景并不乐观；行政措施会破坏市场机制
　　
　　【背景】7月1日晚，新华社发布了4600字长文《关于中国股市的通信》，吸引了众多投资者的目光。文中提到，“在我国经济基本面总体看好的情况下，股市完全可以实现稳定健康发展”。有人士认为该文意图为“救市”，但7月2日，沪深两市维持弱势格局，沪指盘中创出2627.90点新低，收盘与上一日持平，深成指微涨0.72%。
　　过去六个月以来，国内A股市场已回调近一半，沪深300指数从2007年10月的历史峰值回落了51.5%，今年以来回落了46.6%。估值倍数也从去年的峰值收缩了58.9%，今年以来收缩了50%。
　　期间，中国政府出台了一系列措施，包括调低印花税，限制“大小非”减持等，但影响都相对短暂。
　　
　　高盛董事总经理兼中国首席策略师邓体顺预测，沪深300指数12个月目标点位将下调至2820点，意味着0.9％的潜在下行空间。他认为，宏观经济长期看好，但企业盈利前景暗淡，目前A股市场的估值处于合理水平。同时，行政干预措施对市场的影响一般是短暂的，在经济开放程度越来越高的形势下，股市越发受到市场基本面的推动。
　　他认为，中国宏观经济没有偏离长期增长的轨道。虽然存在着美国增长放缓、全球通胀风险以及国内灾害影响等短期不确定因素，但不容忽视的是，国内通胀率可能已经触顶，财政状况仍然良好，人民币仍将进一步升值，这些都将保证长期增长的前景。尽管结构性增长潜力强劲，但中国面临的周期性风险依然较高，仍然处在一个难以捉摸的周期当中。
　　邓体顺认为，中国公司整体面临着严峻的运营环境。目前，市场对于盈利的共识预测过于乐观，股价跑赢大市的空间很小。数据显示，A股企业以人民币计算，2008年一季度每股盈利同比整体增幅为14.5%，低于26.6%左右的2008年全年增长率市场共识预测，并显著低于51%的2007年每股盈利增幅。二季度业绩预警显示也未有复苏迹象。随着全球大宗商品通胀与外部需求减弱，企业盈利能力正面临严峻的成本压力，经营性现金流也出现负增长。因此，邓体顺预计，2008年和2009年的每股盈利增长，将分别恢复到17%和13%的正常水平，较市场预期低10个百分点。
　　高盛的三阶段市场股息贴现模型分析显示，随着投机活动的逐渐减弱，目前A股市场的估值处于合理水平。当前估值已在相当程度上计入了宏观和盈利风险。
　　根据乐观与悲观假设，邓体顺得出，沪深300指数的波动区间上限可能在3280点附近，下限可能在1970点附近，具体点位取决于盈利前景和市场情绪，但目前投资者的情绪容易急剧起伏。
　　邓体顺同时提醒投资者，在动荡市场环境下，介入点的控制非常重要。要关注那些盈利可预见性较高、估值较低的股票，以及A股股价较其H股股价存在折让的部分公司。
　　他还对几种可能的主要“救市”政策做了评价。市场平准基金如果被采纳，短期内可能会支撑投资者信心，但与政府国有企业自由化的承诺背道而驰，较大的A股流通市值也会使执行更加困难，最终可能是无效的，并且在全球主要的发达市场上也很少采用；股指期货的推出与股指走势之间的相关性并不明确；融资融券与股指期货相似，当估值处于合理区间时，没有根本原因表明，这些机制将对股价表现产生实质性影响；在系统中的“硬流动性”依然稳健的情况下，暂停新股发行不大可能解决根本问题，并会进一步扭曲资本配置；下调印花税已被证明是一项无效的支撑政策，中国目前已是印花税最低的主要国家之一，监管者进一步下调印花税的空间可能有限。
　　因此，他认为，行政措施往往会破坏自由市场机制，给社会造成无谓损失，带来道德风险，并引起不必要的市场波动。■

《财经》实习记者 姜海燕 采写
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