随着大规模浮动利率抵押贷款的第一次利率重置的到来，市场风险有进一步放大的可能

　　【《财经网》专栏/专栏作家 徐刚】美国次贷危机犹如世界金融市场上的超级“飓风”，所到之处，各国金融市场无不望风披靡。目前，距离次贷危机集中爆发已近年余，市场的看法是美国次贷危机的洪峰已过，人们已经看到了大部分的“次贷冰山”。但是，这里提醒投资者的是：我们仍须警惕三季度到来的另一波次贷风险释放高峰期。
　　在美国，抵押贷款的种类有很多，其中最主要的是固定利率抵押贷款（Fixed Rate Mortgages，FRM）和可调节利率抵押贷款（Adjustable Rate Mortgages，ARM），后者有时也被称为浮动利率抵押贷款（下称浮动利率贷款，或ARM）。
　　但近几年来，为了迎合房贷市场，尤其是次贷市场的迅速发展，上面所提到的ARM迅速发展起来。这是一种固定/浮动利率混合型抵押贷款（Hybrid Mortgages），可以看作ARM的一种常见形式，市场中绝大部分ARM均为混合型抵押贷款。据统计，在混合型抵押贷款产品中，大约三分之二属于“2/28”型混合利率产品（即贷款的前2年是固定利率，后28年为浮动利率）；此外“3/27”型混合利率产品（即贷款的前3年是固定利率，后27年为浮动利率）的利率结构在次级抵押贷款中也并不少见。
　　根据IMF估计，从2001年至2006年，ARM占全部次级抵押贷款的比重从73.8％上升至91.3％，2005年甚至达到93.3％。据统计，截至目前，2003年至2007年间发行的浮动利率抵押贷款共有约5260亿美元。
　　自2004年6月以后，美国从减息周期转入加息周期。截至2006年8月，美国联邦储备委员会共17次调高利率。联邦基金利率从1％提高至5.25％，幅度达425个基点。利率的提升增加了新购房者的借贷成本，也加重了已购房者的还贷压力。对于在低利率水平下发放的大量“2/28”型和“3/27”型浮动利率次级抵押贷款的借款人来说，他们不仅需要面对基准利率的上升，还面临着第一次利率重置（利率大幅上调2％-3％）的到来。利率重置带来的急剧上升的还贷成本，加上不断下降的抵押物（房产）价值，使得越来越多的借款人无力偿还贷款，这将导致ARM的违约率迅速上升。
　　ARM的重要违约风险来源之一，是其第一次利率重置（利率大幅上调200基点-300基点）以及基准利率上调所带来的成本上升。而由于2004年至2005年间发放的ARM的第一次利率重置时间在2007年至2009年，所以现在依然是次贷违约的高峰期。这期间，风险的进一步释放不容小视。
　　据美国联邦保险存款公司（FDIC）估计，总规模约价值3670亿美元的浮动利率抵押次贷的利率，将在2008年和2009年中进行第一次利率重置。贷款利率重置（上调）的同时，房价在下跌，借款人的再融资途径又非常有限，这很可能将引发大量次级抵押贷款在2008年和2009年内出现违约，从而进一步增加房价下跌的压力。
　　从2006年开始，美国房价同比增速进入下降通道。2007年1月，美国20城市房价同比增速已由正转负，截至2008年3月底，该增速降至-15％。这种情况下，ARM利率由于重置带来的上调极可能引发新增违约，并且使违约所带来的损失进一步加大（因为出售抵押房产的损失因房价的下跌在增加）。美国ARM在今年6月和8月将出现利率重置的高峰，这意味着，届时还会有风险释放的高峰。
　　美国次级抵押贷款市场目前尚处于风险的释放期，随着大规模浮动利率抵押贷款的第一次利率重置的到来（2008年二季度、三季度），市场风险有进一步放大的可能。这是投资者目前必须关注的风险。2008年是浮动利率次贷的利率重置高峰年，尤其6月-8月，是全年利率重置风险集中释放的阶段。
　　市场应注意，利率重置风险集中释放，可能对美国宏观经济以及资本市场产生重要影响，
　　使美国以及欧盟、日本等经济增速进一步放缓，进而使中国出口增长受到负面影响；另一方面，次贷危机很可能是全球贸易不均衡局面发生扭转的一个开端，加之美元指数从中期看存在反弹的可能性，这有可能使人民币升值过程出现波动，给中国经济带来更大的挑战。
　　我们祈求这个次贷风险释放高峰期能平稳渡过，这是美国之福，也是全球之福。但愿我的担心只是杞人忧天。■

作者为中信证券董事总经理