Craig Chan预期，人民币的升值步伐也会加快，但可能更多地通过基准汇率升值而不是扩大交易区间来实现

　　【背景】1月30日，美国东部时间14时15分，为期两天的美联储货币政策会议（FOMC）终于落下帷幕。这次会议上，美联储决定再度降息50个基点，将联邦基金利率从3.50%降至3.00%。而就在九天前，美联储刚刚将联邦基金利率降低75个基点。
　　受此消息刺激，人民币对美元汇率中间价31日突破7.19关口，以7.1853再创汇改以来新高，单日升值幅度达到145个基点。
　　中国人民银行授权中国外汇交易中心公布，2008年1月31日银行间外汇市场美元等货币对人民币汇率的中间价为：1美元对人民币7.1853元，1欧元对人民币10.6612元，100日元对人民币6.7560元，1港元对人民币0.92102元，1英镑对人民币14.2707元。

　　雷曼兄弟驻新加坡外汇策略师Craig Chan预期，2008年人民币的升值步伐也会加快，以支持中国央行的货币紧缩倾向，但这可能更多地通过每日基准汇率的升值，而不是扩大交易汇率的波动区间来实现。人民币兑美元日交易浮动区间，可能比目前的+/-0.5%有所扩大，但Craig Chan对此表示怀疑，因为目前尚未突破+/-0.3%这一最初的政策区间。
　　他说，在中国，即使亚洲的出口出现周期性放缓，并且中国的贸易顺差暂时缩小，强劲的资本流入以及贸易顺差的结构性强势，也应该会继续给中国人民银行，在管理国内流动性以及通胀上涨压力方面带来挑战。贸易顺差的结构性强势，来源于跨国公司利用外商投资企业，把中国作为外包平台的做法。据世界银行估计：将近三分之二的亚洲区域内贸易，在中国进行组装，然后运送到亚洲以外地区（主要到美国和欧盟）。另外，在中国的出口中，相关的进口所占比例较高，意味着人民币的强劲升值，可能不会使其贸易顺差缩减太多。为了减少巨额国际收支顺差，2008年中国政府将继续通过QDII、对外直接投资、并购以及其他投资计划，来放宽对资本流出的外汇管制。
　　如果中国允许更多资金流入香港股市的计划真能实施，应该会为港元流动性和香港资产市场提供强大的支撑。鉴于其他中东地区钉住美元的国家，屈从了通胀上涨以及与美元脱钩的压力，这应该会增强人们对港元钉住美元的联系汇率政策的关注。Craig Chan称，基本预测表明：由于强劲的资本流入以及信贷增长，香港的资产泡沫将会进一步加剧。但除非通胀失去控制，否则，不太可能与美元脱钩。尽管如此，美元在进入2008年时表现疲软，中国人民币升值，以及强劲的资本流入（不管是新股发行还是与中国的政策有关），这些因素可能导致对联汇制下限的另一次考验。这意味着，假如有额外的港币流动性注入，那么，港元的远期和本地汇率可能会再次明显下跌（类似于2007年10月-11月的情况），从而加剧本地资产泡沫。
　　他进一步指出，大多数亚洲各央行在过去一年里维持的低通胀外汇体制，可能难以在未来一年里继续。全球经济增长面临的不确定的下行风险，可能会使各央行在2008年初，积极采取措施来抵制货币升值，但增长仅仅会略微放缓的基本观点暗示，资本流入将继续保持强劲势头，流动性过剩以及通胀上扬的风险，最终将导致汇率灵活性增大。他们的核心观点所面临的风险是：全球增长出现比预期更大的下滑，并进而影响出口增长和资本流量。但鉴于存在政策反应的空间，以及庞大的外汇储备，他预期，该地区汇率将能承受这些变化。
　　但是，他认为，亚洲各央行的汇率政策最终可能无法持续。亚洲金融危机之后，亚洲各央行采取了积累外汇储备的政策，来防止此类情形重现。该地区采取盯住或有管理的浮动汇率制度的央行实施了市场干预，从而导致大量的国际收支顺差。亚洲（日本除外）的经常项目顺差也已增加了升值压力。他预测，2008年经常项目顺差占GDP的比例将为9.8%（2007年为11%）。亚洲（日本除外）的外汇储备已经在过去八年里增加了两倍，达到2.8万亿美元，并且现在将近占世界外汇储备总额的50%。外汇储备积累已经远远超出其认为的最佳水平，而外汇干预引发的风险，也变得更加明显。这些风险包括资产泡沫、流动性过剩以及通胀上涨。此外，由于该地区仅有少数国家，能够跟随美联储一起降息，因此，该地区货币与美元的利差正在扩大，提高了干预的国内冲销成本。最后，美国的贸易保护主义，可能会在美国总统大选之前抬头。 
　　随着外汇储备累积的收益递减，亚洲各央行在2007年开始采取应对措施，但去年下半年风险回避频率的提高给这种政策行动蒙上了阴影。2007年前九个月里，大多数亚洲货币（印尼盾除外）相对于美元走强，但从名义和实际有效汇率来看，该地区的大部分货币（印度卢比、菲律宾比索和新加坡元除外）实际上已经走弱。尽管大多数亚洲货币兑美元的交易价目前正接近于亚洲金融危机爆发之前的水平，但预期2008年将会再创新低，因为基本均衡汇率分析显示：亚洲货币依然存在升值空间，从GDP加权汇率来看，他们据基本均衡汇率模型所测，至2007年三季度，人民币是该地区被低估程度最严重的货币（低估幅度为11.3%），而韩元则被高估了2.1%。
　　他预计，进入2008年，亚洲货币应该会加快升值步伐。其基本预测认为，全球经济增长将会适度放缓，但亚洲（日本除外）地区增长将表现稳定，这一基本预测面临的风险是：强劲的资本流入、信贷增长以及流动性过剩将会加剧通胀。外部环境的不确定性可能会使该地区央行阻止货币升值，类似于2007年下半年的情况。■

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