今年五次减息已经抹去了去年以来从紧货币政策的痕迹，利率大幅度下调的空间越来越小

　　【《财经网》专稿/首席经济学家 沈明高】中国人民银行昨天（12月22日）再次下调存贷款利率。至此，一年期贷款利率已经降低到了亚洲金融危机之后的最低水平，基本上已经抹去了从紧货币政策的痕迹；同时央行还下调了商业银行存款准备金率0.5个百分点，继续为商业银行注入流动性。
　　与11月26日央行大幅减息108个基点相比，这次27个基点的下调较为温和。这显示，央行为防止通货紧缩和稳定市场信心，将实行更加宽松的货币政策，但未来采取小幅渐进式调整的可能性较大；在2008年的最后一个多星期内再次减息，也有助商业银行明年及早安排信贷资金，为陆续出台的“4万亿”刺激经济计划铺路。
　　中国人民银行12月22日宣布，从23日起，下调一年期人民币存贷款基准利率各0.27个百分点。调整后，一年期存款利率降为2.25%，一年期贷款利率降至5.31%。同时，活期存款利率保持不变，为0.36%；六个月和三年以上贷款利率下调18个基点。自央行今年9月15日首次减息，这是年内的第五次减息。
　　央行同时决定，从2008年12月25日起，下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。今年6月7日，央行将存款准备金率上调到17.5%的高位后，从9月15日开始下调存款准备金率，这次调整是今年的第四次。
　　前三次存款准备金率的调整分别是：从2008年9月25日起，除工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、邮政储蓄银行暂不下调外，其他存款类金融机构人民币存款准备金率下调1个百分点；从2008年10月15日起下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点；从2008年12月5日起，下调工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、邮政储蓄银行等大型存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点，下调中小型存款类金融机构人民币存款准备金率2个百分点。
　　这意味着，经过四次调整后，大型商业银行的存款准备金率已经从下调前的17.5%，降至目前的15.5%，其他存款类金融机构的存款准备金率已降至13.5%或以下。
　　央行今年第四次同时降低利率和存款准备金率，降低企业的财务成本、鼓励投资的意图十分明显。从11月的数据来看，人民币贷款增长略有加快，但货币供应增长继续放慢，经济活动紧缩的趋势还没有根本的改变。宽松的货币政策对一些部门或行业经济活动的稳定甚至逐步复苏，或许将产生积极的影响，受益的行业可能包括房地产行业、资本密集型行业和一些消费品行业等。
　　目前，央行所面临的环境与数月前相比已有很大的变化，减息也是对环境变化的积极回应。PPI和CPI的同步快速回落，为央行进一步减息创造了条件。另外，国际大宗商品价格继续大幅度回落，美联储已经基准利率下调到了0-0.25%，都预示着全球经济面临通货紧缩的压力，防通缩已经成为各国央行货币政策的一个新任务。
　　从过去的经验来看，减息的过程通常是市场信心逐步滑落的过程，随着减息次数的增加，宽松货币政策的累积效应才会慢慢显现出来。因此，明年上半年继续减息的可能性很大，但由于利率已经降至亚洲金融危机以来的最低点，继续降息的空间将受到限制。
　　央行减息或许是一部分资金外流的原因，但影响非常有限。受美国去杠杆化的影响，还有很多跨国企业都在进行着一系列的资产重组，部分资金外流是中国外部不平衡的一种健康调整。应对资金外流，关键还在于确保近2万亿美元的外汇储备的流动性，防止出现支付危机。
　　最后，由于利率政策调整的空间越来越小，中国政府需要考虑如何从解决需求入手稳定经济活动，特别是发挥财政政策在刺激国内消费方面的积极作用。只要需求稳定了，投资回暖只是时间问题。■

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